Vidrala: Glas schlägt Plastik

Vidrala ist ein Akteur in der Glasindustrie: Wein-, Öl-, Bier-, Likör-, Saft- und Konservenflaschen - das Unternehmen produziert jährlich mehr als 8 Milliarden Verpackungen. Glas bietet eine wertvolle Alternative zur weltweiten Geißel der Plastikverschmutzung, da es unendlich oft recycelt werden kann, ohne die Qualität zu beeinträchtigen (die Recyclingrate liegt bei 85% für Glas gegenüber 28% für Plastik).

Der europäische Markt für Glasverpackungen entwickelt sich in einem rasanten Tempo. Er wird bis 2026 voraussichtlich 23,3 Mrd. USD erreichen, was einer jährlichen Wachstumsrate von 3,2% im Zeitraum 2021-2026 entspricht. Der Anstieg des Post-Covid-Konsums ist eine gute Sache für den Hersteller von Flüssigkeitsbehältern. Vidrala, das 48% recyceltes Glas in seiner Rohstoffbasis verwendet, ist ein Akteur mit starken Trümpfen, der einen Blick wert ist.

Vidrala hat die Covid-Krise ohne größere Schwierigkeiten überstanden: Ende 2021 stieg der Umsatz um 7,3% auf 1,08 Mrd. EUR im Vergleich zu 2019, dem letzten Referenzjahr. Im Jahr 2020 kletterte die EBITDA-Marge auf ein Rekordniveau von 279,8 Millionen Euro (28,3%). Die aktuelle Energiepreiskrise bringt jedoch die Profitabilität des Unternehmens zum Erliegen. Der entscheidende Schritt bei der Herstellung von Glas ist das Schmelzen in Öfen mit einer Temperatur von über 1500 Grad - ein sehr energieintensiver Prozess. Die EBITDA-Marge fiel im dritten Quartal 2022 auf 15,6%, was fast einer Halbierung der Rekordmarge von 2020 entspricht. Das Unternehmen ist jedoch zuversichtlich, dass es in der Lage sein wird, durch Kostensenkungen und schrittweise Preiserhöhungen allmählich wieder zu seinen Gewinnspannen zurückzukehren. Vidrala ist wenig verschuldet (die Schulden betrugen Ende September nur das 0,8-fache des EBITDA) und gab keine Prognosen in diesem eher unklaren Kontext ab. Trotz allem bleibt die Nachfrage strukturell stark und das vorrangige Ziel des Unternehmens ist es, die Profitabilität von vor der Energiekrise wieder zu erreichen.

Entwicklung des Umsatzes und des operativen Ergebnisses / Quelle: MarketScreener

 

An der Börse hat die Aktie seit ihrem Börsendebüt einen (fast) makellosen Lauf hingelegt. Die Aktie wurde 1985 eingeführt und ihr Aufstieg ist nie zum Stillstand gekommen. Seit 2008 hat sich die Aktie verachtfacht und ist von 10 Euro auf heute über 80 Euro gestiegen. Historisch gesehen hat Vidrala immer die höchsten Gewinnspannen in der Branche erzielt. Daher die relativ höhere Bewertung im Vergleich zu seinen Konkurrenten. Auch wenn die Nettomarge 2022 angesichts der derzeitigen Energiekrise außergewöhnlich niedrig sein dürfte, verfügt dieser hochwertige Industriewert über unbestreitbare Fundamentaldaten, die auf eine Rückkehr der Profitabilität in den kommenden Jahren hoffen lassen.

Stärken:

  • Solide Positionierung in einem Markt, der sich konsolidiert.
  • Außerhalb des Jahres 2022 erzielt Vidrala eine der höchsten Gewinnspannen des Marktes.

Schwächen:

  • Die Energiepreise wirken sich auf die Margen aus.
  • Die Rezession könnte zu einem Rückgang des Verbrauchs und damit zu einer geringeren Nachfrage nach Glasbehältern führen.

 

Logista: Der Logistikexperte für Südeuropa

Logista war ursprünglich die Vertriebsabteilung von Tabacalera, dem ehemaligen spanischen Tabakmonopolisten (der 1999 mit dem französischen Tabakmonopolisten SEITA zu Altatair fusionierte). Die Gesellschaft wurde später von Imperial Brands, dem viertgrößten Tabakkonzern der Welt, übernommen. Seitdem hat sich das Unternehmen etwas verändert: Express- und Langstreckenlieferungen, medizinische und pharmazeutische Distribution, Logistik von gekühlten und tiefgekühlten Lebensmitteln, Tabak und Büchern, usw. Das Unternehmen wählte den Weg der geografischen Diversifizierung mit drei neuen Akquisitionen in diesem Jahr, darunter eine in den Niederlanden. Als größtes Transportnetzwerk in Spanien ist Logista heute einer der wichtigsten Akteure im Vertrieb in Südeuropa. Während der Logistiksektor tendenziell zyklisch ist, ermöglicht es die Strategie von Logista, nur in geringem Maße von makroökonomischen Auswirkungen, insbesondere dem Krieg in der Ukraine, abhängig zu sein.

Logista, das mehr als 90% seiner Gewinne an seine Aktionäre ausschüttet, veröffentlichte gute Jahresergebnisse (Geschäftsjahr bis Ende September). Der Umsatz stieg um 4,7% auf 1,23 Mrd. Euro. Der Nettogewinn kletterte im Jahresverlauf um 14,3% auf 199 Mio. Euro, was zu einer Rekord-Nettomarge von 16,1% führte.

Entwicklung des Umsatzes und des operativen Ergebnisses / Quelle: MarketScreener

Die Strategie von Logista basiert auf einer starken regionalen Präsenz, auf sorgfältigen und Synergien schaffenden Akquisitionen sowie organischem Wachstum. Dies ermöglicht es dem Unternehmen, den verschiedenen Krisen (Pandemie, geopolitische Spannungen und Spannungen in den Lieferketten) mehr als standzuhalten. Die Aktie des Unternehmens profitierte vom Anstieg der Frachtkosten und der wirtschaftlichen Erholung nach der Corona-Pandemie und stieg im Jahr 2022 um 35%.

Für 2023 rechnet die Gruppe mit einem Anstieg des Betriebsergebnisses um 5-10% - unter Berücksichtigung des voraussichtlichen Erfolges der getätigten Übernahmen. Logista arbeitet auch an möglichen neuen Chancen für externes Wachstum.

Stärken:

  • Logistik: Ein Sektor, der keine Krise kennt.
  • Eine Strategie, die sich auszahlt.
  • Kohärente Perspektiven mit einer Geschichte, die für die Gruppe spricht.

Schwächen:

  • Vorsicht bei den Energiepreisen (insbesondere bei Kraftstoffen für den Einzelhandel).
  • Überwachung der geschaffenen Synergien und des Integrationsniveaus der übernommenen Unternehmen.

 

Gestamp: Ein solider Zulieferer

Der Automobilbranche geht es besser! Zumindest ein wenig besser. Es wird erwartet, dass die weltweite Fahrzeugproduktion im Jahr 2022 mit 81,8 Mio. Fahrzeugen um 6% höher ausfallen wird als im Jahr 2021. Sie liegt aber immer noch um 8,1% unter den 89 Millionen Fahrzeugen, die in 2019, dem letzten Referenzjahr, verkauft wurden. Der Sektor hatte (und hat) große Hindernisse zu bewältigen: Erst Corona, dann die Inflation, Spannungen in den Lieferketten und Schwierigkeiten bei der Beschaffung von Halbleitern sowie schließlich der strukturelle Übergang zur Elektromobilität. Trotz dieser schwierigen Zeiten gibt es Akteure, die den Überblick behalten. Dies ist der Fall bei Gestamp, einem Zulieferer, der Karosserieteile, Fahrgestelle und Ersatzteile herstellt.

Der Konzern, dessen Ergebnisse logischerweise mit dem Markt für Autoverkäufe korrelieren, wird 2022 voraussichtlich einen um 12,5% höheren Umsatz als 2019 verzeichnen - das wir auch hier als Referenzjahr verwenden. Gestamp tendiert dazu, sich regelmäßig besser als der Automobilmarkt zu entwickeln. Die Ergebnisse des dritten Quartals zeigen einen Anstieg des Umsatzes um 30,9% in den ersten neun Monaten von 2022 auf 7,7 Milliarden (verglichen mit den ersten neun Monaten von 2021). Auf inflationsbereinigter Basis ist das Wachstum immer noch solide (15%), insbesondere angesichts eines Automobilmarktes, der in diesem Zeitraum nur um 6,7% wuchs. Gleichzeitig stieg das EBITDA auf 847 Millionen Euro, was einem Wachstum von 20,9% entspricht. Die solide aufgestellte Gruppe bestätigte ihre Jahresziele, d.h. eine EBITDA-Marge zwischen 12,5% und 13% sowie einen freien Cashflow von mehr als 200 Mio. EUR.

Gestamp ist auf fünf Kontinenten vertreten und alle geografischen Regionen trugen zum Wachstum bei: Der Umsatz in Westeuropa, dem größten Markt der Gruppe, stieg um 28,2% auf 3,15 Mrd. Euro.

Das Unternehmen arbeitete auch intensiv daran, seine Schulden unter Kontrolle zu halten. Während der Pandemie stieg die Verschuldung auf ein Rekordniveau, das dem 4-fachen des EBITDA entsprach (Leverage Ratio = Nettoverschuldung/EBITDA). Jetzt beträgt sie nur noch das Zweifache des EBITDA und liegt bei 2,3 Mrd. EUR.

Entwicklung des Umsatzes und des operativen Ergebnisses / Quelle: MarketScreener

Trotz dieser ermutigenden Ergebnisse ist die Performance des Unternehmens an der Börse nicht gerade berauschend. Wie die meisten Akteure im Automobilsektor befindet sich auch Gestamp in einer Art Nebel, der die Sicht auf die Zukunft einschränkt, und kann sich diesem Trend nicht entziehen. Das KGV für das Jahr 2023 wird beim derzeitigen Kurs voraussichtlich 6,7 betragen. Die Dividende bietet eine Rendite von 4,4%, was Gestamp fast schon zu einem Renditewert macht.
Die Fundamentaldaten des Unternehmens stehen im Einklang mit den erklärten Rentabilitätszielen. Der Zulieferer trägt a priori ein geringeres Risiko als die Hersteller im Rahmen des Übergangs der Automobilindustrie zum Elektromodell. Trotz der Unsicherheiten in der Industrie stehen die Ampeln für diesen schönen Industriewert auf Grün, der solide Aussichten in einem stark zyklischen Markt aufweist.

Stärken: 

  • geografische Diversifizierung, die die Stärke der Gruppe ausmacht
  • Hohe Rentabilitätsaussichten, gute Weitergabe der gestiegenen Rohstoffkosten.
  • Die Verschuldung ist unter Kontrolle und steht im Einklang mit der Wachstumsstrategie.

Schwächen:

  • Risiken, die dem Automobilmarkt inhärent sind.
  • Die Verschuldung hat sich verbessert, ist aber immer noch etwas hoch.
  • Der Sektor ist an der Börse historisch gesehen niedrig bewertet.