Analyse: Das Ende der Zinserhöhungen der Zentralbanken ist absehbar

Nachdem sie die Zinssätze so schnell wie nie zuvor erhöht haben, um die Inflation einzudämmen, denken die wichtigsten Zentralbanken der Welt offen über ein baldiges Ende ihrer Zinserhöhungen nach, nicht zuletzt wegen der Turbulenzen an den Finanzmärkten in den letzten Wochen.

Die US-Notenbank Federal Reserve, die Europäische Zentralbank und die Bank of England haben in der vergangenen Woche wie erwartet die Zinsen erhöht, aber jede von ihnen signalisierte Vorsicht hinsichtlich ihres nächsten Schrittes, so dass die Anleger nicht wissen, wohin sich die Kreditkosten entwickeln werden.

Die Fed deutete an, dass sie kurz vor einer Pause steht, die EZB erklärte, sie werde keine Leitlinien mehr vorgeben und stattdessen von Sitzung zu Sitzung entscheiden, während die BoE erklärte, sie erwarte, dass sich der Inflationsanstieg schneller abkühlen werde als zuvor vorhergesagt.

Die Zentralbanken haben bereits einen Großteil der Arbeit für die Anhebung der Zinssätze erledigt, und die Inflation ist weit von ihren Höchstständen entfernt, auch wenn es noch Fragen darüber gibt, wie hartnäckig sich das Preiswachstum auf dem Weg nach unten erweisen wird.

Bis zum jüngsten Ausbruch der Volatilität im Finanzsektor war man jedoch davon ausgegangen, dass sowohl die Fed als auch die EZB noch einen weiten Weg vor sich haben.

Das hat sich innerhalb von wenigen Wochen geändert.

Obwohl sich die Bankaktien seit dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank und der von der UBS geleiteten Rettung der Credit Suisse erholt haben, ist der Stress noch lange nicht vorbei.

Die Zentralbanken sind besorgt, dass sich die Marktturbulenzen in höheren Finanzierungskosten für die Kreditgeber niederschlagen könnten, was wiederum die Kreditaufnahme verlangsamen, das Kreditwachstum bremsen, das Wirtschaftswachstum belasten und letztlich die Inflation dämpfen würde.

"Die Turbulenzen könnten zu einer zusätzlichen Verschärfung der Finanzierungsbedingungen führen, die nicht durch die Geldpolitik ausgelöst wurde. In diesem Fall müssen wir vielleicht weniger tun", sagte der niederländische Zentralbankchef Klaas Knot gegenüber Reuters.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, warnte am Mittwoch in ähnlicher Weise und wies darauf hin, dass eine teurere Finanzierung weiterreichende Auswirkungen auf Wachstum, Kreditaufnahme und Investitionen habe.

"Die Ereignisse im Bankensystem in den letzten zwei Wochen werden wahrscheinlich zu einer Verschärfung der Kreditbedingungen für Haushalte und Unternehmen führen, was sich wiederum auf die wirtschaftlichen Ergebnisse auswirken würde", sagte Powell.

Die Bank of England erklärte am Donnerstag, die Entscheidungsträger würden "alle Auswirkungen auf die Kreditbedingungen für Haushalte und Unternehmen" und deren Auswirkungen auf die Wirtschaft genau beobachten.

VERFLECHTUNG

Die Verflechtung des Finanzsystems bedeutet, dass das, was in den Vereinigten Staaten geschieht - insbesondere die Politik der Fed - Auswirkungen auf alle hat.

Es waren die raschen Zinserhöhungen der Fed, die einen Großteil des Drucks auf die Bilanz der Silicon Valley Bank verursachten, die Stimmung gegenüber regionalen US-Banken verschlechterten und den Anstoß für den Ausverkauf der Credit Suisse gaben.

Aber die Geschwindigkeit, mit der sich die regionale Bankenkrise in den USA auf eine große Schweizer Bank ausbreitete, und die Geschwindigkeit, mit der sich die Erwartungen an die globale Geldpolitik anpassten, zeigt, wie eng der globale Finanzzyklus zusammenhängt", sagte Kit Juckes, Währungsstratege bei der Societe Generale, und fügte hinzu: "Das ist eine Sache, über die Wirtschaftsstudenten in Kneipen diskutieren und die für die Märkte nicht relevant ist.

Auch die Zentralbanken haben schnell gehandelt. Die Fed hat die Zinssätze in neun aufeinanderfolgenden Sitzungen um 475 Basispunkte erhöht, die EZB in sechs Sitzungen um 350 Basispunkte und die Bank of England in 11 Sitzungen um 415 Basispunkte.

Für Zentralbankverhältnisse ist dies blitzschnell, und EZB-Chef Knot sagte, die Entscheidungsträger müssten sich genauer ansehen, wie sich dies auf die Kreditgeber auswirkt.

"Das Zinsänderungsrisiko im Bankbuch verdient eine stärkere Behandlung und eine stärkere Diskussion unter den Bankenaufsehern", so Knot.

Ein weiteres Problem ist die Inflation. Sie ist inzwischen weit von ihren jahrzehntelangen Höchstständen entfernt, und auch wenn die Desinflation wahrscheinlich holprig sein wird, da die Löhne auf beiden Seiten des Atlantiks weiterhin unter Druck stehen, so ist doch ein klarer Abwärtstrend zu erkennen.

Zusammengenommen deuten diese Faktoren darauf hin, dass die großen Zentralbanken fast am Ende sind und dass die kommenden Zinsschritte ihre letzten sein könnten.

Für die Fed sehen die Märkte eine 50-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass es im Mai nur noch eine weitere Zinserhöhung geben wird, nachdem sie seit Beginn der Turbulenzen eine komplette Anhebung ausgepreist haben. Bei der EZB sehen die Anleger nur noch 50 Basispunkte, also weniger als die Hälfte dessen, was sie noch vor zwei Wochen vorausgesagt hatten, während bei der BoE nur noch eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte im Mai oder Juni eingepreist ist.

"Die US-Wirtschaft könnte strengere Kreditvergabestandards haben, als sich durch die makroökonomischen Fundamentaldaten erklären lassen. Wenn dies der Fall ist, könnte dies unserer Ansicht nach tatsächlich weitere Zinserhöhungen ersetzen", sagte Michael Gapen von der Bank of America.