Die Stärke des US-Immobilienmarktes und die möglicherweise ins Stocken geratenen Fortschritte bei der Inflation bedeuten, dass die Geldpolitik möglicherweise nicht so straff ist, wie die Beamten der Federal Reserve glauben, sagte Neel Kashkari, Präsident der Federal Reserve von Minneapolis, am Dienstag in einem neuen Aufsatz, der die Möglichkeit aufwirft, dass sich der Preisdruck auf ein Niveau oberhalb des 2%-Ziels der Fed "einpendelt".

Eine falsche Einschätzung, wie sich die aktuelle Politik auf die Wirtschaft auswirkt, "könnte die Konstellation der Daten erklären, die wir beobachten", insbesondere im Bereich des Wohnungsbaus, aber auch allgemeiner beim laufenden Wirtschaftswachstum, schrieb Kashkari. Insbesondere der Wohnungsbau "erweist sich als widerstandsfähiger gegen die straffe Politik als in der Vergangenheit" und beraubt die Fed damit eines wichtigen Kanals, über den die Auswirkungen der hohen Zinssätze spürbar werden.

Kashkari sagte, dass dies aus einer Reihe von Gründen geschehen könnte, von stumpfen Gründen wie einer Verknappung des Wohnungsangebots in Verbindung mit einer steigenden Nachfrage bis hin zu einer schwieriger zu diagnostizierenden Verschiebung des "neutralen" Zinssatzes, was bedeuten würde, dass die Fed-Politik die Wirtschaft nicht so stark einschränkt wie erwartet.

Unabhängig davon bedeutet dies, dass die Fed feststellen muss, ob die Inflation wirklich über dem Zielwert zum Stillstand gekommen ist oder ob der Preisdruck letztendlich weiter nachlassen wird - eine Schlüsselfrage, die die politischen Entscheidungsträger dazu zwingen könnte, zu entscheiden, ob es sich lohnt, mit einer noch strafferen Geldpolitik eine Rezession zu riskieren, um ein paar Zehntelprozentpunkte aus dem Tempo des Preisanstiegs herauszuquetschen.

"Die Frage, die sich uns jetzt stellt, ist, ob der disinflationäre Prozess tatsächlich noch im Gange ist und nur länger dauert als erwartet, oder ob sich die Inflation stattdessen auf einem Niveau von etwa 3% einpendelt, was darauf hindeutet, dass der (Federal Open Market Committee) noch mehr zu tun hat, um die Ziele unseres Doppelmandats zu erreichen", schrieb Kashkari.

Kashkari hat sich nicht auf eine Antwort geeinigt oder seine Ansichten über den richtigen Weg der Geldpolitik aktualisiert. Vor der letzten Sitzung der Fed sagte er, dass enttäuschende Inflationsdaten und anhaltendes Wachstum dazu führen könnten, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr überhaupt nicht senkt, aber dass weitere Erhöhungen des Leitzinses "kein wahrscheinliches Szenario" seien.

SEITWÄRTSBEWEGUNG

Die U.S. Zentralbank

bei ihrer Sitzung letzte Woche

den Leitzins in einer Spanne von 5,25 % bis 5,5 %, wo er sich seit Juli befindet, beibehalten, wobei die Beamten allgemein die Erwartungen für einen späteren Start und eine geringere allgemeine Lockerung der Politik in diesem Jahr zurückstellten. Die Fed-Beamten werden auf ihrer Sitzung am 11. und 12. Juni, wenn sie neue vierteljährliche Wirtschaftsprognosen veröffentlichen, genauere Angaben dazu machen.

Im März stieg die von der Fed bevorzugte Inflationskennzahl, der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben, mit einer jährlichen Rate von 2,7%.

Das ist eine Zahl, die gleichzeitig einen deutlichen Rückgang gegenüber der Inflationsrate von mehr als 7% darstellt, die während des Ausbruchs der Inflation im Jahr 2022 zu beobachten war. Sie ist immer noch zu hoch, als dass die Entscheidungsträger sagen könnten, dass ihre Aufgabe erledigt ist, und liegt dennoch nahe genug an 2%, dass man zögern könnte, die Zinsen weiter anzuheben und damit die Art von Anstieg der Arbeitslosigkeit zu riskieren, die die Entscheidungsträger zu vermeiden hofften.

Auf seiner Pressekonferenz im Anschluss an die Sitzung der letzten Woche sagte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, dass die Fed in einer Situation, in der der Arbeitsmarkt stark bleibt, die Inflation sich aber "seitwärts bewegt", wahrscheinlich einfach mit Zinssenkungen warten würde, da die Politiker immer noch der Meinung sind, dass der aktuelle Leitzins angemessen ist, um das Inflationsziel der Fed zu erreichen.

Kashkari sprach eine andere Möglichkeit an: Dass aus verschiedenen Gründen, vielleicht sogar vorübergehend,

der "neutrale" Zinssatz

gestiegen ist, was bedeutet, dass die Wirtschaft stärker bleiben wird als in der Vergangenheit unter der gleichen Geldpolitik.

"Da sich die Inflation im letzten Quartal seitwärts bewegt hat, stellt sich die Frage, wie restriktiv die Politik wirklich ist", schrieb Kashkari. "Die Unsicherheit darüber, wo der neutrale Wert heute liegt, stellt eine Herausforderung für die politischen Entscheidungsträger dar.