Die Händler stürzten sich auf die LME-Bestände an russischem Markenaluminium, nachdem die Regierungen der USA und Großbritanniens den Börsen verboten hatten, nach dem 12. April produziertes russisches Metall anzunehmen.
Mehr als die Hälfte der registrierten Tonnage wurde in der darauffolgenden Woche storniert. Sie war für eine kreative Umgehung bestimmt, bei der sie unter restriktiveren Handelsbedingungen wieder zugelassen und in ein lukratives Lagerhausgeschäft mit Mietbeteiligung eingebunden werden sollte.
Ein erheblicher Teil dieser stornierten Bestände wurde letzte Woche wieder in den LME-Optionsschein aufgenommen, nachdem die Börse ihre neuen Regeln für die Lieferung von russischem Metall geändert hatte.
Der Anstieg der physischen Liquidität hat zu einer Beruhigung der Time-Spreads geführt. Die Benchmark für die Cash-to-Three-Months-Periode < CMAL0-3> ist in den Contango zurückgekehrt.
Die Krise ist abgewendet, aber es bleibt abzuwarten, ob es noch weitere Wendungen in der langen Geschichte des russischen Aluminiums an der LME geben wird.
Die Börse kann sich glücklich schätzen, dass die physischen Käufer, insbesondere die Chinesen, immer noch mehr als glücklich sind, das überschüssige russische Metall aufzusaugen.
DIE GWANGYANG-MISCHUNG
Die Razzia bei den LME-Lagerbeständen konzentrierte sich auf den südkoreanischen Hafen Gwangyang, wo in der Woche vom 15. April 109.125 Tonnen Aluminiumbestände abgebaut wurden, darunter gewaltige 79.850 Tonnen am 15. April selbst.
Mehr als 90% aller LME-Warrants waren Ende März russisches Markenmetall, und ein Großteil davon lag in Gwangyang, wo etwa die Hälfte aller registrierten Bestände lagert.
Solche Optionsscheine, die zum Zeitpunkt der Ankündigung der Sanktionen bereits an der Börse waren, können frei gehandelt werden. Hätte man sie von der Börse genommen und an die LME zurückgeliefert, wären sie mit Einschränkungen für britische und US-amerikanische Bürger oder Unternehmen verbunden gewesen, die sie erneut stornieren oder eine physische Lieferung annehmen konnten.
Das Metall wäre wahrscheinlich über einen längeren Zeitraum im LME-System verblieben und hätte dem Betreiber des Lagers und - über eine Mietanteilsvereinbarung - dem Unternehmen, das es wieder unter Garantie gestellt hat, eine Einnahmequelle verschafft.
Die LME hat sich dazu entschlossen, dieses potenzielle Schlupfloch zu schließen, indem sie die Rückführung von russischem Metall in den freien Handel wesentlich erleichtert.
Die Börse hat die Lagerhausbetreiber auch daran erinnert, dass Mietteilungsvereinbarungen nicht zulässig sind, wenn sie dazu dienen, die Fähigkeit künftiger Eigentümer zur physischen Lieferung einzuschränken, was offenbar die Prämisse dieses speziellen Lagerhausgeschäfts war.
Die behördliche Mahnung scheint Wirkung gezeigt zu haben, denn am 1. Mai wurden 88.625 Tonnen Aluminium in Gwangyang wieder zugelassen.
GAME OVER?
Dies ist möglicherweise nicht das Ende der LME-Saga über russisches Aluminium, die seit Russlands Einmarsch in die Ukraine im Jahr 2022 andauert.
Das jüngste Sanktionspaket, das eine Grenze zwischen Metall zieht, das vor und nach dem 13. April produziert wurde, wird den Druck auf die Börse erhöhen, ihre eigene Entscheidung über ein Verbot von russischem Aluminium zu treffen.
Aber es scheint immer noch eine Menge Metall in Bewegung zu sein. Ohne die Umschichtung in Gwangyang gab es seit dem 12. April fast 106.000 Tonnen an neuen Stornierungen.
Wird dieses nicht-russische Metall weggeschnappt? Oder hat jemand einen anderen Weg gefunden, die neuen Sanktionsregeln zu umgehen?
Es besteht auch die Möglichkeit, dass russisches Metall, das vor dem 13. April außerhalb des Marktes gelagert wurde, in die LME-Lager wandert, was die Börse selbst als mögliches Ergebnis bezeichnet hat.
Bislang ist dies noch nicht geschehen, aber die von der LME als "off-warrant" bezeichneten Lagerbestände beliefen sich Ende Februar auf beachtliche 737.000 Tonnen, wie aus dem jüngsten monatlichen Börsenbericht hervorgeht.
Angesichts der Tatsache, dass das russische Unternehmen Rusal mit einem Absatz von 4,2 Mio. Tonnen im Jahr 2023 ein so großer Produzent ist, ist zumindest ein Teil dieser Schattenbestände wahrscheinlich russisches Metall.
CHINESISCHE IMPORTE
Die LME kann sich glücklich schätzen, dass russisches Aluminium trotz des Einfuhrverbots der Vereinigten Staaten und der Selbstsanktionierung vieler westlicher Verbraucher immer noch eine physische Heimat findet.
Vor allem China saugt auf, was der Westen nicht kaufen will.
Das Land hat im vergangenen Jahr 1,2 Millionen Tonnen russisches Primäraluminium importiert, im Jahr 2022 waren es noch 462.000 Tonnen. In der Tat machte das russische Metall drei Viertel der gesamten Importe aus.
Dieser Zustrom hat sich im ersten Quartal dieses Jahres fortgesetzt. Die russischen Importe beliefen sich auf 392.000 Tonnen und erreichten damit das gleiche Tempo wie in den beiden vorangegangenen Quartalen.
Obwohl China der weltgrößte Produzent von Primäraluminium ist, stößt sein riesiges Hüttennetzwerk inzwischen an die von der Regierung festgelegte Kapazitätsgrenze von 45 Millionen Tonnen.
Da das Land nur begrenzten Spielraum für den Bau neuer Hütten hat, abgesehen vom Ersatz älterer Kapazitäten, scheint es in der Lage zu sein, eine wachsende Menge importierten russischen Metalls zu absorbieren. Rusal produziert kohlenstoffarmes Aluminium, das aus sibirischer Wasserkraft gewonnen wird, was es als Rohstoffquelle für Chinas Produkthersteller attraktiv machen dürfte.
Chinas Appetit auf russisches Metall bietet einen Absatzmarkt sowohl für neue als auch für ältere Produktionen, die sonst in die LME-Lager wandern würden.
Es bleibt jedoch abzuwarten, ob dies weitere Umschichtungen der russischen Aluminiumbestände an der LME verhindern wird.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
