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Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG

Unternehmen: Schweizer Electronic AG
ISIN: DE0005156236

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 03.05.2017
Kursziel: 25,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Robert-Jan van der Horst

Spürbare Verbesserung des Free-Cashflow zu erwarten
 
Schweizer Electronic hat am vergangenen Freitag den Geschäftsbericht für
2016 veröffentlicht. Der Umsatz und alle wichtigen Ergebniskennziffern
entsprachen exakt den bereits Anfang April veröffentlichten vorläufigen
Zahlen. Unsere wesentlichen neuen Erkenntnisse sind nachfolgend
dargestellt.
 
Wachsende Handelsumsätze und Ramp-Up-Kosten belasten die Margen: Im
Stammwerk Schramberg lag der Umsatz mit 103,2 Mio. Euro leicht unter
Vorjahr (104,2 Mio. Euro). Die Marge wurde hier durch Anlaufkosten für
komplexere Produkte belastet. Gleichzeitig wuchs das Geschäft mit
Handelsware um 11,4% auf 12,7 Mio. Euro. Diese Produkte aus den Werken der
asiatischen Kooperationspartner weisen regelmäßig eine geringere
Profitabilität auf. In Summe ging die Bruttomarge daher gegenüber 2015 um
240 BP auf 15,1% zurück.
 
Guidance defensiver als erwartet: Für das laufende Jahr erwartet das
Unternehmen ein Umsatzwachstum von 2 bis 4% bei einer EBITDA-Marge von 8
bis 9%. Aufgrund des hohen Auftragsbestands für das laufende Jahr (108,2
Mio. Euro) halten wir die Guidance für gut erreichbar. Die EBITDA-Zielmarge
fällt jedoch etwas defensiver aus als von uns erwartet, was u.a. der
Revision der Ergebnisziele im vergangenen Jahr geschuldet sein dürfte.
 
Deutliche Verbesserung des Free-Cashflow in 2017 zu erwarten: Der
Capex-Bedarf dürfte sich in 2017 wieder normalisieren (MONe: 5,7 Mio.
Euro), nachdem die Investitionen in Anlagen für komplexere Produkte und zur
Beseitigung einiger Engpässe in 2016 deutlich auf 7,3 Mio. Euro angestiegen
waren (Vj.: 4,2 Mio. Euro). Dies sollte zu einer signifikanten Verbesserung
des FCF führen (MONe FCF 2017: 1,6 Mio. Euro vs. 2016: -0,8 Mio. Euro).
 
Investitions- und OPEX-Quoten dürften mittelfristig spürbar sinken: In den
kommenden Jahren sollte der Anteil der Handelsumsätze weiter zunehmen, was
eine steigende Belastung der Bruttomarge zur Folge haben dürfte. Da
Schweizer Electronic hierfür jedoch keine eigenen Kapazitäten aufbauen
muss, erwarten wir, dass dieser Effekt durch geringere Abschreibungen und
rückläufige OPEX-Quoten überkompensiert wird. So gehen wir davon aus, dass
sich die EBITDA-Marge bis 2019 um 80 BP auf 9,0% verbessert. Der ROCE
dürfte sich im gleichen Zeitraum von 2,1% auf 6,2% annähernd verdreifachen.
 
Fazit: Obwohl das Ergebnisziel für 2017 unter unseren bisherigen
Erwartungen liegt, sehen wir unseren Investment Case intakt. In den
kommenden Jahren sollten weitere Produktanläufe in Asien sowie der für 2020
avisierte Start der Serienproduktion im Bereich Systems die Basis für
profitables Wachstum bieten. Im Nachgang eines Analystenwechsels haben wir
unser Modell umfassend überarbeitet und insbesondere aufgrund der
Margenverwässerung durch die Handelsumsätze unsere EBIT-Prognosen für 2017
ff. nochmals reduziert. Gleichzeitig gehen wir im laufenden sowie in den
kommenden Jahren von einem geringeren Investitionsbedarf aus, wodurch wir
insgesamt einen leicht höheren FCF als bisher erwarten. Nach der Anpassung
unserer Schätzungen bestätigen wir unsere Halten-Empfehlung bei einem
DCF-basierten Kursziel von 25,00 Euro.
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern
in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15085.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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