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Original-Research: SYZYGY AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Unternehmen: SYZYGY AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Halten
Kursziel: 12,10 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

Umsatz- und Ergebnisentwicklung rückläufig, Prognosen leicht reduziert,
Rückkehr zum Wachstum ab 2018 erwartet
 
Die in den vorangegangenen Berichtsperioden rückläufige Umsatztendenz hat
sich bei der SYZYGY AG mit einem Umsatzrückgang in Höhe von 7,8 % auf 15,09
Mio. EUR (Q3 16: 16,37 Mio. EUR) auch im dritten Quartal 2017 fortgesetzt.
Auf Sicht der ersten neun Monate 2017 ergibt sich damit in Summe ein um 3,9
% niedrigeres Umsatzniveau in Höhe von 45,37 Mio. EUR (VJ: 47,20 Mio. EUR).
Gemäß Unternehmensangaben ist diese Entwicklung maßgeblich auf den Verlust
eines Teilbereiches des BMW-Etats zurückzuführen. Der weggefallene
einstellige Millionen-Betrag bei der Tochtergesellschaft Hi-ReS! Berlin
GmbH hatte insbesondere einen Rückgang der in Deutschland erzielten Umsätze
um 2,30 Mio. EUR zur Folge. Anorganische Effekte wie etwa der erstmalige
ganzjährige Einbezug der Umsätze der im April 2016 erworbenen USEEDS  GmbH
sowie des im Juni 2017 erworbenen SEO-Spezialisten Catbird Seat GmbH hatten
dabei einem stärkeren Umsatzrückgang entgegengewirkt.
 
Infolge des niedrigeren Umsatzvolumens reduzierte sich das EBIT auf 3,39
Mio. EUR (VJ: 4,35 Mio. EUR) und die entsprechende EBIT-Marge auf 7,5 %
(VJ: 9,2 %). Der Margenrückgang reflektiert eine zum Umsatz nur
unterproportionale Reduktion der operativen Kosten, welche unter anderem
einmalige Aufwendungen im Zusammenhang mit der BMW-Etatübergabe enthalten.
Darüber hinaus sind in Verbindung mit der Restrukturierung der
Tochtergesellschaft, für die die Schließung des Berliner Standortes bis zum
Geschäftsjahresende 2017 geplant ist, ebenfalls Aufwendungen angefallen.
 
Mit Veröffentlichung des 9-Monatsberichtes 2017 hat das Management der
SYZYGY AG die Prognosen für das laufende Geschäftsjahr 2017 reduziert.
Wurde bislang noch ein leichtes Umsatzwachstum sowie eine leicht
überproportionale Ergebnisentwicklung unterstellt, erwartet man nun leicht
unterhalb des Vorjahres liegende Umsatzerlöse bei einer geringfügig
niedrigeren EBIT-Marge. Die anorganischen Effekte aus dem Erwerb der
Catbird Seat GmbH sowie der diffferent GmbH können demnach die
weggefallenen Umsatzanteile, welche primär der Berliner Tochtergesellschaft
zuzurechnen sind, nicht kompensieren. Wir reduzieren daher unsere 2017er
Umsatzprognosen von bisher 66,47 Mio. EUR auf nun 63,95 Mio. EUR.
 
Ab dem kommenden Geschäftsjahr 2018 sollte der Gesellschaft die Rückkehr
zum Wachstum gelingen. Erstmalig sind darin die Umsatzerlöse der Catbird
Seat GmbH, welche sich gemäß unseren Prognosen auf 4,5 Mio. EUR belaufen
dürften, ganzjährig einbezogen. Analog dazu unterstellen wir, infolge der
erstmaligen Konsolidierung der im September 2017 erworbenen diffferent
GmbH, einen anorganischen Umsatzbeitrag in Höhe von ca. 9,5 Mio. EUR. Unter
Berücksichtigung dieser beiden Effekte rechnen wir für 2018 mit einem
Anstieg der Umsatzerlöse um 12,7 Mio. EUR auf 76,65 Mio. EUR.
 
Auf Ergebnisebene wird das laufende Geschäftsjahr noch von Sondereffekten
in Verbindung mit der Geschäftsaufgabe der Tochtergesellschaft Hi-ReS!
Berlin GmbH geprägt sein. Nachdem hier die Rückkehr zur Profitabilität
nicht gelungen ist, hatte die SYZYGY AG die Schließung dieser Tochter
beschlossen, was naturgemäß mit Restrukturierungsaufwendungen einhergeht.
Dementsprechend, aber auch aufgrund der nun erwarteten niedrigeren
Umsatzbasis, haben wir unsere 2017er EBIT-Prognose auf 5,40 Mio. EUR
(bisher: 5,88 Mio. EUR) reduziert. Nach dem Wegfall der Sonderaufwendungen
sollte im kommenden Geschäftsjahr auch auf operativer Ergebnisebene wieder
ein sichtbarer Sprung vollzogen werden.
 
Wir haben unser DCF-Bewertungsmodell an die veränderten Prognosen angepasst
und ein neues Kursziel in Höhe von 12,10 EUR (bisher: 12,50 EUR) ermittelt.
Die leichte Kurszielreduktion ist hauptsächlich auf eine auf 13,50 Mio.
(bisher: 12,83 Mio.) erhöhte Aktienzahl (Verwässerungseffekt)
zurückzuführen. Die Kaufpreiszahlung der beiden in 2017 erworbenen
Gesellschaften teilt sich dabei jeweils auf eine Aktien- und eine
Barkomponente auf. Die Aktienkomponente erfolgte aus dem genehmigten
Kapital, was zu einem Anstieg der ausstehenden Aktien, jedoch ohne
Liquiditätszufluss, geführt hat. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs in Höhe
von 11,28 EUR (XETRA; 07.11.17; 10:25 Uhr) liegt das Kurspotenzial bei
unter 10 %, weswegen wir die SYZYGY-Aktie auf HALTEN einstufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15835.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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