Die Entscheidungsträger der US-Notenbank haben signalisiert, dass sie die Zinsen in den USA noch nicht senken werden. Ökonomen gehen davon aus, dass sie angesichts der anhaltend hohen Ausgaben der privaten Haushalte und der Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten bis Juni warten werden.

Aber die US-Notenbanker, die den Tagesgeldsatz der Fed seit Juli letzten Jahres in der Spanne von 5,25 % bis 5,50 % belassen haben, haben bereits mit einer Lockerung der Politik begonnen.

Die Wende in der Kommunikation könnte in der Erklärung, die am kommenden Mittwoch nach dem Ende der ersten Fed-Sitzung im Jahr 2024 veröffentlicht wird, und in der Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell nach der Sitzung noch deutlicher werden, so die Analysten.

Die Daten, die am Freitag veröffentlicht werden sollen, werden wahrscheinlich zeigen, dass die Inflation nach dem von der Fed bevorzugten Maßstab auf Sechsmonatsbasis unter dem 2%-Ziel der Zentralbank liegt, so die von Reuters befragten Ökonomen.

Offiziell heißt es bisher, das sei noch nicht genug. Aber sie wollen nicht, dass Zinssenkungen, wenn sie schließlich vom Offenmarktausschuss der Zentralbank (FOMC) angekündigt werden, eine Überraschung sind.

"Ich stelle mir das wie das Wenden eines Schlachtschiffs vor", sagte Luke Tilley, der Chefökonom von Wilmington Trust Investment Advisors. "Ihre Kommunikation hat sich von einer viel zu hawkistischen Haltung hin zu dem entwickelt, was wahrscheinlicher ist, und sie bereiten sich auf den Beginn von Kürzungen vor. Die Umstellung braucht eine Weile und sie bewegen sich in diese Richtung."

Hier sind fünf Möglichkeiten, wie die Fed-Politiker ihre Steuerung bisher angepasst haben:

VOM 'SCHMERZ' ZUM 'GOLDENEN WEG'

Anfangs waren sich die Politiker ziemlich sicher, dass ihr Kampf gegen die Inflation die Arbeitslosenquote in die Höhe treiben und den Haushalten "Schmerzen" bereiten würde, wie Powell im August 2022 warnte.

Mitte 2023 lag die Arbeitslosigkeit immer noch deutlich unter 4 %, während die Inflation spürbar zurückgegangen war, und der Präsident der Chicagoer Fed, Austan Goolsbee, sprach von der Möglichkeit, einen "goldenen Weg" zu finden, der den wirtschaftlichen Schmerz umgeht.

Anfang dieses Monats übernahm der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, diese Metapher und sagte, dass die Fortschritte auf diesem Weg ihn dazu veranlasst hätten, einen früheren Beginn der Zinssenkungen in Betracht zu ziehen als bisher.

Powell hat diese Wendung nicht verwendet, obwohl er im September einräumte, dass sich der Weg zu einer "weichen Landung", bei der die Inflation nachlässt, ohne eine schmerzhafte Rezession oder einen großen Verlust von Arbeitsplätzen auszulösen, möglicherweise verbreitert hat. Der Gouverneur der Fed, Christopher Waller, sagte kürzlich, dass die Kombination aus niedriger Arbeitslosigkeit und Inflation "fast so gut ist, wie es nur geht".

"Wir glauben, dass der FOMC sein Glück nicht fassen kann, dass sich eine weiche Landung anbahnt, und dass er sich darauf konzentriert, dies nicht zu vermasseln - entweder indem er zu früh den Sieg verkündet oder indem er zu lange wartet, um mit den Zinssenkungen zu beginnen", schrieb Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender bei Evercore ISI, in einer Notiz.

EINEN 'FEHLER' VERMEIDEN

"Der größte Fehler, den wir machen könnten, wäre, die Inflation nicht in den Griff zu bekommen", sagte Powell im vergangenen November.

Da die Inflation schneller als erwartet sinkt und die Fed den Leitzins seit Juli nicht mehr erhöht hat, wird dieses Wort jetzt neu definiert.

"Wir sind uns des Risikos bewusst, dass wir zu lange durchhalten könnten", sagte Powell letzten Monat. "Wir wissen, dass das ein Risiko ist, und wir sind sehr darauf bedacht, diesen Fehler nicht zu machen."

Ökonomen der Citi, der Bank of America und einer Reihe anderer Unternehmen sagten, die Fed könnte sich nächste Woche zusätzliche Flexibilität verschaffen, indem sie den Verweis auf eine "zusätzliche Straffung der Politik", der seit März 2023 in jeder Erklärung nach der Sitzung enthalten ist, fallen lässt.

SELBST FALKEN SEHEN ZINSSENKUNGEN

Im Jahr 2023 waren die politischen Entscheidungsträger der Fed damit beschäftigt, entweder tatsächlich Zinserhöhungen vorzunehmen oder die Tür dafür offen zu halten.

Fed-Gouverneurin Michelle Bowman, die zu den Falken unter den Fed-Politikern gehört, sagte Anfang des Monats, dass sich ihre Ansichten dahingehend entwickelt haben, dass sie die Möglichkeit in Betracht ziehen, dass die Zinssätze nicht weiter erhöht werden müssen und dass eine Senkung der Kreditkosten gerechtfertigt sein könnte, wenn die Inflation weiter fällt.

Die Präsidentin der Fed von Cleveland, Loretta Mester, die ebenfalls zu den Falken gehört, sagte, dass die Sitzung am 19. und 20. März "wahrscheinlich" zu früh für eine Zinssenkung sei, obwohl sie, wie die Mehrheit ihrer Kollegen, mehrere Zinssenkungen in diesem Jahr erwartet.

Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, sagte in diesem Monat, dass die Lockerung der finanziellen Bedingungen bedeutet, dass eine Zinserhöhung immer noch auf dem Tisch liegt, aber sie stellte auch "viele Fortschritte" in Richtung einer nachhaltigeren Wirtschaft und einer allmählichen Neugewichtung fest.

AUSGEWOGENE" RISIKEN UND EINE AUSGEWOGENE POLITIK

Seit Beginn des aktuellen Straffungszyklus der Fed im März 2022 konzentrierten sich die meisten Entscheidungsträger zu fast 100% auf das Erreichen des vom Kongress vorgegebenen Ziels der "Preisstabilität" der Zentralbank. Gegen Ende des letzten Jahres wurde jedoch die zweite Säule des Mandats, die "maximale Beschäftigung", verstärkt in den Blick genommen.

"Wir haben wieder ein besseres Gleichgewicht zwischen dem Risiko, es zu übertreiben, und dem Risiko, es zu untertreiben, gefunden", sagte Powell letzten Monat.

Mary Daly, Präsidentin der Fed von San Francisco, sagte letzte Woche, die Risiken für die Wirtschaft und die Politik seien "ausgewogen".

VORSICHTIG VORGEHEN

Auf ihrer letzten Sitzung erwähnten die Entscheidungsträger die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen im Jahr 2024, gingen aber nicht näher darauf ein, wann und wie schnell diese erfolgen würden, wie das Protokoll der Sitzung zeigt. Analysten erwarten nächste Woche eine tiefergehende Debatte.

In den letzten Monaten haben die Entscheidungsträger der Fed eine Reihe von Modifikatoren verwendet, um mögliche Ansätze zu beschreiben: Waller sagte zum Beispiel, sie sollten "sorgfältig kalibriert und nicht überstürzt" sein.

Eines scheint klar zu sein: Die Zinssenkungen werden wahrscheinlich in einem ganz anderen Rhythmus erfolgen als die aggressiven "Frontloading"-Zinserhöhungen, die eine Reihe von 75 Basispunkten im Jahr 2022 umfassten.

Während wir mit Sicherheit in die "Zinssenkungsdiskussionszone" eintreten und wir davon ausgehen, dass dies das Hauptthema auf der Tagesordnung der Fed-Sitzung in diesem Monat sein wird, werden sich die Entscheidungsträger vor einer Disinflation hüten", schrieb Gregory Daco, Chefökonom bei EY, in einer Notiz.