Japanische Investoren haben Billionen von Yen in Übersee investiert, um etwas Besseres zu verdienen als die Renditen, die zu Hause im Rahmen der jahrzehntelangen Bemühungen der BOJ, die Deflation zu beenden, nahe Null liegen.
Die BOJ könnte diese Politik schon in dieser Woche ändern. Steigende Löhne und andere Geschäftsaktivitäten deuten darauf hin, dass die Stagnation vorbei ist, was bedeutet, dass die BOJ die kurzfristigen Zinssätze nicht weiter negativ halten muss.
Die Erwartung eines besseren Wachstums hat ausländisches Geld in japanische Aktien gelockt und die Renditen von Yen-Anleihen in die Höhe getrieben.
Dies hat auch den Blick auf die 2,4 Billionen Dollar Auslandsschulden gelenkt, die Japans Lebensversicherer, Pensionsfonds, Banken und Treuhandgesellschaften gemeinsam halten, und auf die Frage, wie viel von diesen Investitionsströmen nach Hause zurückfließen wird.
Aber diese Bestände bringen den Yen-Anlegern mehr als 5 % ein, so dass die Anleger kaum reagieren werden, wenn die BOJ ihre Zinsen um 10 oder 20 Basispunkte anhebt, sagen Analysten.
"Ich glaube ehrlich gesagt nicht, dass dies einen großen Einfluss auf die Kapitalströme haben wird", sagt Alex Etra, ein leitender Stratege beim Analyseunternehmen Exante Data.
Die gesamten ausländischen Portfolioinvestitionen Japans beliefen sich Ende Dezember auf 628,45 Billionen Yen (4,2 Billionen $), wie Daten des Finanzministeriums zeigen - mehr als die Hälfte davon in zinssensiblen Schuldtiteln, und der Großteil davon langfristig.
Die BOJ begann im Mai 2013 mit ihrer quantitativen und qualitativen Lockerung (QQE). Zwischenzeitlich beliefen sich die japanischen Investitionen in ausländische Schuldtitel auf etwa 89 Billionen Yen, wovon fast 60 % auf Pensionsfonds entfielen, darunter der riesige Government Pension Investment Fund (GPIF).
Etra von Exante sagt, dass die Pensionsfonds des Landes ihre Investitionen in ausländische Anleihen routinemäßig nicht gegen Währungsrisiken absichern und dass ihre Renditen auf ausländische Anleihen attraktiv sind, insbesondere wenn sie in Yen umgerechnet werden.
ABSICHERUNG IST SCHMERZHAFT
"Ich glaube nicht so recht an diese Repatriierungsgeschichte", sagte Gareth Berry, Währungs- und Zinsstratege bei der Macquarie Bank.
"Wenn Sie sich die Zahlen der letzten 20 Jahre ansehen, gab es in der Tat nur sehr, sehr wenig Repatriierung, selbst während der globalen Finanzkrise von 2008", sagte er.
Im Gegensatz zu den Pensionsfonds neigen Japans große Banken und Lebensversicherungsunternehmen dazu, ihre ausländischen Anleihenbestände abzusichern, um das Risiko ihrer Einlagen und anderer Yen-Verbindlichkeiten zu mindern.
Die Daten zu den Kapitalflüssen zeigen, dass diese Anlegerklasse, zu der auch die Japan Post Bank und die Genossenschaftsbank Norinchukin Bank gehören, ihre Bestände an Auslandsanleihen seit 2022 schrittweise abgebaut hat.
Nomura-Stratege Jin Moteki sagt, dass Investoren wie Versicherungsunternehmen ausländische Investitionen nur dann zurückführen werden, wenn es zu Hause genügend Rendite in japanischen Staatsanleihen (JGBs) gibt.
Er schätzt, dass es erst dann zu einer ernsthaften Rückführung kommen wird, wenn die 20-jährigen JGB-Renditen 2% erreichen, was einen Anstieg der längeren Renditen um etwa 50 Basispunkte bedeutet. Nomura erwartet, dass die BOJ den Tagesgeldsatz bis Oktober auf 0,25% anheben wird.
"Unserer Ansicht nach dürfte sich die potenzielle Rückführung, die durch das Ende des YCC ausgelöst werden könnte, auf maximal 45 Billionen Yen belaufen. Wir gehen auch davon aus, dass die japanischen Lebensversicherer potenzielle Hauptakteure der Rückführung sein werden", sagte Moteki.
Wenn die kurzfristigen Yen-Zinsen steigen, während die Fed ihre Zinsen senkt, würden außerdem die Absicherungskosten sinken, so dass währungsgesicherte Anlagen in US-Treasuries attraktiver werden.
Japan Post Bank, Norinchukin und GPIF antworteten nicht sofort auf Anfragen von Reuters nach Kommentaren zu ihren Investitionsplänen.
CARRY UND VOLATILITÄT
Die Auswirkungen des Ausstiegs der BOJ aus den Negativzinsen auf die undurchsichtige Welt der Devisen-Carry-Trades hängen in hohem Maße von den Signalen ab, die die BOJ über den weiteren Verlauf der Zinssätze aussendet, und nicht nur von der ersten Zinserhöhung.
Der Yen ist seit Jahrzehnten die bevorzugte Finanzierungswährung für Geschäfte, bei denen Anleger Yen zum Nulltarif leihen und gegen höher rentierende Dollar tauschen. Diese kurzfristigen Geschäfte sind äußerst profitabel, aber auch sehr anfällig für kleine Änderungen der Zinssätze und Wechselkurse.
Ein 3-monatiger Dollar-Yen-Carry-Trade brachte im Dezember annualisiert 7% ein, jetzt aber nur noch 5%, weil sowohl der Yen als auch die japanischen Renditen gestiegen sind.
Es gibt auch keine einfache Möglichkeit, den Umfang solcher Geschäfte zu schätzen. Japans gesamte kurzfristige Kreditvergabe an Ausländer beläuft sich auf rund 500 Mrd. $ und könnte ein grober Anhaltspunkt für ausstehende Carry Trades sein.
Der "Carry" in diesen Geschäften könnte schnell schrumpfen, wenn der Markt beginnt, höhere kurz- und mittelfristige Renditen einzupreisen.
James Malcolm, Devisenstratege bei UBS in London, stellt fest, dass eine Veränderung des Zinsgefälles zwischen Dollar und Yen um etwa 10 Basispunkte in den letzten zwei bis drei Jahren zu einer Veränderung des Dollar-Yen-Kurses um etwa 1% geführt hat.
"Wenn Sie ein großes Carry-Trade-Geschäft aufgebaut haben, besteht das Risiko, dass bescheidene Veränderungen zu einer Kapitulation führen und sich der Wechselkurs durch seine eigene Dynamik viel weiter bewegt.
(1 Dollar = 149,0200 Yen)
