Fed-Chef Powell muss sich angesichts steigender Anleiherenditen, Krieg und politischem Stillstand Sorgen machen

Die Vertreter der US-Notenbank Federal Reserve werden bei ihrem Treffen in zwei Wochen die Zinsen vielleicht nicht anheben, aber sie werden auch nicht sagen, dass ihre 19-monatige Kampagne zur Anhebung der Kreditkosten beendet ist - eine schwierige Herausforderung für den Chef der US-Notenbank Jerome Powell, die er diese Woche annehmen wird.

Seit die Fed auf ihrer Sitzung am 19. und 20. September beschlossen hat, die Zinsen beizubehalten, geht es Schlag auf Schlag:

* Berichte haben gezeigt, dass die Wirtschaft immer noch zu schnell wächst, um die Inflation vollständig abzukühlen, während die in die Höhe schießenden Anleiherenditen diese Aktivität zu einem harten Stopp bringen könnten;

* Im Nahen Osten ist ein Krieg ausgebrochen;

* Die Hälfte des US-Kongresses ist führungslos und der Termin für die Schließung der Regierung rückt näher;

* Die zugrunde liegende Inflation scheint sich abzukühlen, aber ein sprunghafter Anstieg der Immobilien- und Dienstleistungspreise im September drohte, wie ein Analyst sagte, das "Narrativ" der Fed, dass der Preisdruck weiter nachlassen würde, zu zerstören.

Mit dem Futter, das beide Seiten der politischen Debatte stärken kann, muss Powell einen Sinn aus dem Ganzen machen, ohne entweder ungerechtfertigtes Vertrauen zu wecken, dass die finanziellen Bedingungen straff genug sind, um die Inflation auf das 2 %-Ziel der Fed zu senken, obwohl das stimmen könnte, oder ungerechtfertigte Ängste, dass die Zentralbank mit höheren Zinssätzen durchgreifen muss, was auch stimmen könnte.

Powell wird am Donnerstag vor dem Economic Club of New York sprechen, was wahrscheinlich die letzten substantiellen Kommentare eines Fed-Beamten vor der Sitzung vom 31. Oktober bis 1. November sein werden. Analysten gehen davon aus, dass ein Hauptthema Powells Ansichten zu den jüngsten raschen Anstiegen der Anleiherenditen sein werden, die der Zentralbank helfen könnten, ihr Inflationsziel zu erreichen, aber auch zeigen, dass sich die Politik einem wichtigen Wendepunkt nähert.

Die Fed "hat ziemlich schnell von einem singulären Inflationsfokus auf eine Abwägung der Rezessionsvermeidung umgeschwenkt", schrieben die Analysten von Monetary Policy Analytics unter der Leitung des ehemaligen Fed-Gouverneurs Larry Meyer letzte Woche.

ES HAT SICH VIEL GEÄNDERT

Das Gleichgewicht zwischen diesen beiden Aspekten und der richtigen Politik hängt nun zum Teil davon ab, ob der Anstieg der Treasury-Renditen auf die Erwartungen der Anleger in Bezug auf weitere Zinserhöhungen der Fed zurückzuführen ist oder auf eine veränderte Einschätzung der Wirtschaft und der damit verbundenen Risiken.

Im einen Fall könnte sich die Fed gezwungen sehen, dem Markt nach oben zu folgen und diese Erwartungen zu erfüllen; im anderen Fall helfen die Anleger der Fed im Wesentlichen und ersetzen weitere Zinserhöhungen der Fed, schreiben Meyer und seine Kollegen.

Seit der Septembersitzung "hat sich viel verändert", schrieb Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI, nachdem mehrere Fed-Vertreter letzte Woche signalisiert hatten, dass der Anstieg der Anleiherenditen weitere Zinserhöhungen vom Tisch nehmen könnte. "Die Fed ist jetzt aufmerksam geworden.

Die nächste Sitzung könnte durchaus ein neues Kapitel in der politischen Diskussion aufschlagen, wobei Powells Äußerungen am Donnerstag möglicherweise den Grundstein dafür legen.

Wenn die Zentralbank, wie von den Finanzmärkten erwartet, die Zinsen am 1. November beibehält, wäre dies das erste Mal seit Beginn des aktuellen Straffungszyklus im März 2022, dass sie die Zinsen in einer Sitzung nicht anhebt. Eine Herausforderung für Powell wird es sein, dieses erwartete Ergebnis zu beschreiben und gleichzeitig die Möglichkeit künftiger Zinserhöhungen offen zu halten. Eine weitere Herausforderung besteht darin, Spekulationen über mögliche Zinssenkungen oder Änderungen an anderen Aspekten der Fed-Politik, wie z.B. der laufenden Reduzierung der Bilanz der Zentralbank, zu unterbinden.

Der Ausbruch des Krieges zwischen Israel und der militanten Palästinensergruppe Hamas sowie eine politische Schlacht in Washington, bei der die Republikaner ihren Spitzenkandidaten im US-Repräsentantenhaus abgesetzt haben, haben die Lage für Powell noch kritischer gemacht.

Seit die Fed im Juli ihren Leitzins für Tagesgeld um einen Viertelprozentpunkt auf 5,25%-5,50% angehoben hat, sind die Renditen langfristiger Anleihen um fast einen ganzen Prozentpunkt gestiegen.

Das kann zwar die Inflation bremsen, aber es kann auch zu weit gehen. Die Rendite der 10-jährigen Treasury Note liegt nur etwa sechs Zehntelprozentpunkte unter dem Leitzins der Fed. Wenn der Abstand zwischen den beiden Zinssätzen von negativ auf positiv umschlägt, wird die Geldpolitik vielleicht auf die Probe gestellt. Auf diese Momente folgt in der Regel eine Rezession. Wenn dies nicht der Fall ist, kann dies ein Zeichen für die "weiche Landung" sein, die die Fed anstrebt.

ANFÄNGLICHER AUFSCHWUNG

Powell muss sich auch mit der Frage befassen, wohin die Inflation seiner Meinung nach gehen wird. Die jüngsten Daten untermauern nicht ganz die Ansicht der Fed, dass sich die Wirtschaft leicht verlangsamt und die Inflation stetig abnimmt.

Der Gouverneur der Fed, Christopher Waller, sprach letzte Woche von einer "boomenden" Wirtschaft. Das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts könnte im dritten Quartal eine jährliche Rate von 4% erreichen.

Das ist mehr als das Doppelte der "potenziellen" Wachstumsrate, die die Fed als vereinbar mit ihrem Inflationsziel von 2% ansieht und die als Maßstab dafür dient, wie stark sich die Wirtschaft nach ihrer Ansicht verlangsamen muss, um die Preisstabilität wiederzuerlangen.

Waller stellte zwar fest, dass die Inflation ebenfalls rückläufig zu sein scheint, doch sprach er vor der Veröffentlichung der Verbraucherpreisdaten für September, die die Diskussion erschwerten.

Die zugrunde liegende "Kerninflation" hat sich zwar verlangsamt, aber andere Details waren nicht so beruhigend, darunter ein starker Anstieg der Wohnungsinflation, der der Erwartung der Fed, dass der Druck auf die Wohnkosten nachlässt, zuwiderläuft, und ein größerer Anstieg in Teilen des Dienstleistungssektors, in denen die Politiker befürchten, dass die Inflation am stärksten verankert ist.

Powell wird sich dazu äußern müssen, ob dies seinen Glauben an eine anhaltende "Disinflation" erschüttert hat. Die anhaltende Stärke der Wirtschaft lässt einige Analysten sagen, dass dies der Fall sein sollte.

Die Daten für September "stützen nicht das Narrativ der Fed, dass die Disinflation weiter voranschreiten wird ... selbst wenn die Wirtschaft weiter wächst und die Arbeitslosigkeit niedrig bleibt", sagte Steven Blitz, Chefvolkswirt für die USA bei TS Lombard, und argumentierte, dass die Wirtschaft Mitte des Jahres einen "aufkeimenden Aufschwung" erlebte, der "auch die Disinflation umzukehren beginnt".

"Vorausgesetzt, die Wirtschaft wächst weiter, wird die Fed die Zinsen wieder erhöhen", sagte Blitz. "Ob die Wirtschaft anhält ... ist eine andere Geschichte."