Von Jesús Aguado

MADRID, 25. März (Reuters) - Der Aktienkurs von BBVA hat sich seit Ende 2020 mehr als verdreifacht und damit den Bewertungsabstand zu Santander verringert.

Die Wurzeln beider Banken reichen bis ins Jahr 1857 zurück und liegen in benachbarten Städten in Nordspanien, doch Santander hat sich mit mehr als doppelt so vielen Vermögenswerten wie BBVA und bis vor kurzem dank einer viel größeren Marktkapitalisierung zum dominierenden Kreditgeber in Spanien entwickelt.

Der Abstand hat sich jedoch von 20 Mrd. Euro (22 Mrd. USD) vor drei Jahren auf rund 5,5 Mrd. Euro verringert, was die Frage aufwirft, wer die richtige Strategie verfolgt.

Die Verschiebung spiegelt wider, wie die Anleger Banken belohnen, die mehr von ihren Gewinnen abgeben, gegenüber jenen, die vorrangig in künftiges Wachstum investieren, sowie gegenüber jenen, die die richtigen Wetten außerhalb Europas eingegangen sind.

Die BBVA-Aktie, die mit rund 64 Mrd. Euro bewertet wird, während der Marktwert von Santander bei 69,5 Mrd. Euro liegt, hat durch ihre Tochtergesellschaft in Mexiko, die etwa ein Viertel des Einzelhandelsmarktes hält, Auftrieb erhalten.

"BBVA hat in Mexiko eines der besten Retail-Bankgeschäfte aller Schwellenländer, und in Brasilien schneidet BBVA sogar besser ab als Santander", so Enrique Quemada, Vorsitzender der Investmentbank ONEtoONE Corporate Finance Group.

Die Anleger haben BBVA auch für seine Entscheidung belohnt, sich im November 2020 aus den USA zurückzuziehen, um sich auf die Ausschüttung von mehr Bargeld an die Aktionäre zu konzentrieren, sagten Analysten und Investoren gegenüber Reuters.

Torres ist seit Ende 2018 Vorsitzender, als Onur Genç den Posten des BBVA-Vorstandsvorsitzenden übernahm.

Seit 2021 hat BBVA 13,19 Milliarden Euro an die Aktionäre ausgeschüttet, einschließlich außerordentlicher Rückkäufe in Höhe von 4,16 Milliarden Euro. Nach Berechnungen von Reuters entspricht dies 20,6 % der aktuellen Marktbewertung des Unternehmens.

Eine vorsichtigere Herangehensweise an Spenden unter Santander-Chefin Ana Botín, eine sinkende Rentabilität in Brasilien und gemischte Ergebnisse in einigen der 10 wichtigsten Märkte haben die Aktien der Bank belastet, fügten Analysten und Investoren hinzu.

Botín, deren Vater Emilio zuvor Santander leitete, hat den Posten seit seinem Tod im September 2014 inne.

Santander, die im Gegensatz zu BBVA keine außerordentlichen Rückkäufe tätigt, hat nach Berechnungen von Reuters 12,8 Mrd. Euro ausgeschüttet, was 18,4 Prozent ihrer Marktkapitalisierung entspricht.

Die Konzentration auf die Kapitalallokation hat den Aktien anderer europäischer Banken wie der italienischen UniCredit Auftrieb gegeben, während die Papiere von Unternehmen mit einer weniger großzügigen Ausschüttungspolitik, darunter Santander und BNP Paribas, zurückgeblieben sind.

Der Finanzchef von Santander, Jose Garcia Cantera, erklärte gegenüber Reuters, dass die Vorliebe der Anleger für heutige Ausschüttungen in Zeiten hoher Zinsen gegenüber stark abgezinsten künftigen Erträgen nicht von Dauer sein wird, wenn die Zinsen fallen.

"Das künftige Wachstum wird höher bewertet werden.... Dafür gibt es bereits erste Anzeichen", sagte Cantera.

BBVA lehnte eine Stellungnahme ab.

Die Analysten von Barclays stuften die BBVA-Aktie am Montag auf "gleichgewichten" herab und erklärten, dass "das mittelfristige Potenzial der Aktie bereits eingepreist" sei. Sie stuften auch Santander auf "übergewichten" hoch und begründeten dies mit den niedrigeren Zinssätzen, die ihrer Meinung nach die Bank unterstützen sollten.

STÄRKER DIVERSIFIZIERT

Obwohl BBVA in Bezug auf Umfang und Größe nicht mit Santander konkurrieren kann, werden die Aktien der Bank dank eines Kursanstiegs von 32 % im Jahr 2024 zum mehr als 1,2-fachen Buchwert gehandelt.

Die Aktien von Santander sind im gleichen Zeitraum um mehr als 16 % gestiegen, werden aber zum etwas mehr als 0,7-fachen Buchwert gehandelt und liegen damit im unteren Drittel der großen europäischen Banken, wie die Daten der LSEG zeigen.

"Für Santander gibt es so viele bewegliche Teile... es braucht eine Menge Sterne, um sich auszurichten", sagte Michael Christodoulou, ein in London ansässiger Analyst bei Berenberg, der erwartet, dass der Kreditgeber davon profitieren wird, weil die sinkenden Zinssätze die Sorgen über die Qualität der Vermögenswerte, auch in Brasilien, verringern werden.

Christodoulou stuft beide Banken mit "Halten" ein.

Ob die BBVA-Aktie ihren Schwung beibehält, wird sowohl von der Kapitalrendite als auch davon abhängen, ob sie ihre Finanzziele in ihren Kernmärkten Mexiko und Spanien erreichen kann, da sie in weniger Ländern engagiert ist als Santander.

BBVA erwirtschaftet mehr als zwei Drittel seiner Gewinne in den Schwellenländern und reinvestiert in weniger Geschäftsbereiche als Santander.

BBVA erwartet eine Eigenkapitalrendite (ROTE), ein Maß für die Rentabilität, zwischen 17 % und 20 % im Jahr 2024 gegenüber 17 % im Jahr 2023, während Santander eine ROTE von 16 % im Jahr 2024 anstrebt, gegenüber 15,06 % im vergangenen Jahr.

Die Analysten des Brokerhauses Alantra erwarten, dass Santander mittel- bis langfristig von Kosteneinsparungen durch die Einführung globaler Einheiten profitieren und ein schnelleres Gewinnwachstum erzielen wird.

Sie gehen davon aus, dass die Verbesserung der Leistung des Autokreditgeschäfts von Santander in Europa und den USA ebenfalls dazu beitragen dürfte.

Allerdings müsse Santander die Rentabilität in Brasilien verbessern, sagen andere Analysten und fügen hinzu, dass sich die Expansionspläne in den USA auszahlen sollten, nachdem der Nettogewinn dort 2023 um 48 % gesunken ist.

Um BBVA in Schach zu halten, sollte Santander aggressiver mit Rückkäufen vorgehen, so Carlos Peixoto, Analyst bei der Caixabank, und fügt hinzu: "Aber im Moment sind sie nicht in der Lage, dies zu tun.

Santanders Tier-1-Kapitalquote, der strengste Maßstab für die Solvabilität, lag Ende letzten Jahres bei 12,26 %, verglichen mit 12,67 % bei BBVA.

Am 22. März teilte Santander mit, dass sie im Rahmen ihrer Politik, die Hälfte ihrer Gewinne an die Aktionäre auszuschütten, für das Jahr 2024 mehr als 6 Mrd. Euro an Dividenden und Rückkäufen von Stammaktien erwartet.

Die Strategie von Santander, in eine breitere Palette von Geschäftsbereichen zu investieren, wird sich mit der Zeit auszahlen, so Cantera.

"Wenn sich die Dinge ändern und der Markt beginnt, Wachstum mehr zu schätzen, werden die Banken, die nicht in die Zukunft investiert haben, im Nachteil sein", sagte er.

(1 Dollar = 0,9245 Euro)

(Berichte von Jesús Aguado; zusätzliche Berichte von Lucy Raitano. Aus dem Spanischen übersetzt von Marion Giraldo)