DEFAMA
Hold (alt: Accumulate) Kursziel: 29,00 Euro (unverändert)
3 | Februar | 2022
n Kurs (Euro) | 29,00 |
Hoch / Tief 52 Wochen | 29,40 / 18,70 |
n Allgemeine Angaben |
Gelungener Jahresauftakt mit zwei Ankäufen stimmt uns positiv für ein weiteres erfolgreiches Transaktionsjahr - 29,00 Euro Kursziel bestätigt, Rating nach Kursanstieg auf Hold reduziert
Land | Deutschland | ||||
WKN | A13SUL | ||||
ISIN | DE000A13SUL5 | ||||
Internet | www.defama.de | ||||
Fiskaljahr | 31/12 | ||||
Rechnungslegungsstandard | HGB | ||||
Tag der Erstnotiz | 13. Juli 2016 | ||||
Marktkapitalisierung (Mio. Euro) | 128,2 | ||||
Anzahl von Aktien (Mio.) | 4,42 | ||||
Streubesitz | 65% | ||||
Streubesitz Marktkapitalisierung (Mio. Euro) | 83,3 | ||||
CAGR FFO nach Steuern ('20 -'23e) | 17,5% | ||||
n Bewertung / Multiplikatoren | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
Marktkapitalisierung/Umsatz | 8,8 | 7,5 | 6,8 | 6,0 | |
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) | 51,2 | 24,7 | 33,5 | 29,1 | |
Dividendenrendite | 1,7% | 1,9% | 2,1% | 2,3% | |
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) | 5,09 | 4,53 | 4,33 | 4,10 | |
Kurs-NAV-Verhältnis (KNV) | 1,72 | 1,46 | 1,31 | 1,16 | |
n Kennzahlen je Aktie (Euro '000) | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
Nettogewinn je Aktie | 0,57 | 1,17 | 0,86 | 1,00 | |
Dividende je Aktie | 0,48 | 0,56 | 0,62 | 0,68 | |
Buchwert je Aktie | 5,70 | 6,39 | 6,70 | 7,08 | |
Nettoinventarwert (Net Asset Value) je Aktie | 16,86 | 19,84 | 22,17 | 24,92 | |
n Finanzdaten (Euro '000) | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
Brutto-Mieterlöse | 14.578 | 16.992 | 18.907 | 21.215 | |
Betriebliche Aufwendungen | -2.626 | -3.098 | -3.385 | -3.721 | |
Operativer Gewinn vor Abschreibungen (EBITDA) | 8.989 | 13.527 | 12.345 | 13.956 | |
Operativer Gewinn nach Abschreibungen (EBIT) | 5.625 | 9.474 | 7.813 | 8.856 | |
Netto-Finanzergebnis | -2.130 | -2.414 | -2.672 | -2.951 | |
Ergebnis vor Steuern (EBT) | 3.495 | 7.060 | 5.141 | 5.905 | |
Besteuerung | -985 | -1.866 | -1.306 | -1.482 | |
Nettogewinn nach Minderheiten | 2.505 | 5.182 | 3.822 | 4.409 | |
FFO nach Steuern | 5.873 | 7.190 | 8.367 | 9.523 | |
Eigenkapital (ohne Minderheitsanteile) | 25.204 | 28.265 | 29.612 | 31.280 | |
Marktwert des Immobilienportfolios | 178.920 | 205.981 | 227.558 | 258.155 | |
Eigenkapitalrendite nach Steuern | 10,0% | 19,4% | 13,2% | 14,5% | |
Eigenkapitalquote | 18,4% | 19,3% | 18,8% | 18,1% | |
n Wesentliche Aktionäre | |||||
MSC Invest GmbH (Matthias Schrade) | 29% | ||||
Geminus GmbH (Dr. Carsten Müller) | 4% | ||||
Aufsichtsrat | 2% | ||||
n Finanzkalender | |||||
Vorläufige Zahlen 2021 | Februar 2022 | ||||
Geschäftsbericht 2021 | April 2022 | ||||
1Q 2022 Bericht | Mai 2022 | ||||
Hauptversammlung | Juni 2022 | ||||
n Analysten | Dipl.-Kfm. Stefan Scharff, CREA | ||||
Christopher Mehl, MBA, CFA | |||||
scharff@src-research.de | |||||
mehl@src-research.de | |||||
Internet | www.src-research.de | ||||
www.aktienmarkt-international.at | |||||
www.aktienmarkt-international.de |
Das Unternehmen konnte sehr gut in das neue Geschäftsjahr starten und hat vorgestern den Zukauf von zwei Objekten be- kannt gegeben. Somit konnte bereits früh im Jahr an das hohe Ankaufsvolumen von 2021 angeknüpft werden und das Portfolio und die Mieteinnahmen weiter ausgebaut werden.
Zum einen wurde ein Nahversorgungszentrum im Ortsteil Nord- steimke von Wolfsburg erworben, welches mit einer Fläche von 7 Tsd. qm bei Vollvermietung eine Jahresnettomiete von rund 600 Tsd. Euro beitragen wird und wir gehen davon aus, dass DEFAMA hierbei eine üblich attraktive Rendite erzielt hat. Das Objekt ist derzeit an die namhaften Mieter ALDI, Rossmann, KiK, ABC Schuhe und Fressnapf vermietet und wir gehen davon aus, dass etwaige Leerstände erfolgreich abgebaut werden können. Dies liegt auch daran, dass es sich um einen attraktiven Standort mit viel Potenzial handelt, da in unmittelbarer Nähe des Objekts in den kommenden Jahren rund 3.000 Wohneinheiten errichtet werden und der Standort somit auch für eine Vielzahl von Nut- zungsarten deutlich attraktiver wird. Die Transaktion steht noch unter einer aufschiebenden Bedingung, wir gehen jedoch davon aus, dass das Closing im zweiten Quartal 2022 stattfinden sollte. Ausserdem konnte über den Erwerb eines ALDI-Marktes in Schneeberg in Sachsen berichtet werden, wo DEFAMA bereits seit längerem ebenfalls ein Fachmarktzentrum besitz. Das rund 1,7 Tsd. qm große Objekt wird zukünftig rund 110 Tsd. Euro an Nettomieterträgen beisteuern, was bei einem Kaufpreis von 1,06 Mio. Euro einer attraktiven Rendite von über 10% ent- spricht. Zusätzlich zu ALDI befinden sich weitere kleinere Mieter im Objekt.
Mit den beiden Transaktionen konnte die Gesellschaft bereits früh im Jahresverlauf das Portfolio weiter deutlich ausbauen. Dieses umfasst nunmehr 51 Standorte und die Jahresnetto- miete konnte auf über 17 Mio. Euro ausgebaut werden. Ent- sprechend stieg der annualisierte FFO auf rund 8,5 Mio. Euro bzw. 1,93 Euro je Aktie. Wir sehen dies als sehr gutes Signal und als Bestätigung unserer Annahme, dass auch 2022 ein wei- teres sehr erfolgreiches Jahr auf der Transaktionsseite werden sollte. Für den Moment behalten wir unsere bisherige Schät- zung bei und belassen unser Kursziel bei 29,00 Euro, sehen aber durchaus weiteres Potenzial für eine Kurszielerhöhung mit weiterem positiven News Flow. Da die Aktie seit unserem letzten Update vom 7. Dezember erneut deutlich zulegen konnte und der aktuelle Kurs nun unserem Target entspricht, reduzieren wir unser Rating von Accumulate auf Hold.
3 | Februar | 2022
DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG
DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG | |||||
Industrie: | Immobilien | VORSTAND | |||
Segment: | Einzelhandel | ||||
Zielmärkte: | Deutschland | ||||
Geschäftssitz: | Berlin | ||||
Gründung: | 2014 | Matthias | Matthias | ||
Schrade | Stich | ||||
Anzahl Mitarbeiter: | 21 | ||||
Investor Relations: | Matthias Schrade (schrade@defama.de) | ||||
AUFSICHTSRAT | |||||
Bonitätseinstufung: | n/a | ||||
Handelsplatz/Börse: | München, Xetra, Frankfurt, Düsseldorf, Berlin | ||||
Marktsegment: | m:access | ||||
WKN: | A13SUL | Peter | Ulrich | Henrik | |
Schropp | Rücker | von Lukowicz | |||
ISIN: | DE000A13SUL5 | (Vorsitzender) | |||
DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG ("DEFAMA") ist eine in Berlin ansässige Immobilien-Investmentgesellschaft mit dem Fokus auf Einzelhandelsimmobilien. DEFAMA wurde im November 2014 als Aktiengesellschaft nach deutschem Recht gegründet. Die Erstnotierung der Aktien erfolgte am 13. Juli 2016 an der Börse München. Das Unternehmen wird geleitet durch die Vorstände Matthias Schrade und Matthias Stich. Matthias Schrade verfügt über langjährige Erfahrung und sehr breite und fundierte Kenntnisse in der Immobilienbranche. Er war schon in sehr jungen Jahren unternehmerisch tätig. So war er im Alter von 20 Jahren Mitgründer der Research-Gesellschaft namens GSC Research mit dem Fokus Small und Mid Caps im deutschsprachigen Raum. Darüber hinaus war Herr Schrade als Mitglied des Vorstands für das in München ansässige Immobilienunternehmen FCR Immobilien tätig und verantwortete dort die Umwandlung des Unternehmens in eine Aktiengesellschaft und zudem einige Ankäufe und deren Finanzierungen. Matthias Stich verfügt über mehr als 25 Jahre Erfahrung in der Immobilienbranche. Nach einer Tätigkeit für die BBE Handelsberatung war er in der BBE/IPH- Firmengruppe zuletzt Niederlassungsleiter Süd der IPH Handelsimmobilien GmbH. Von Anfang 2019 bis Ende Juni 2021 was Herr Stich bereits als Leiter des Bereichs Projektentwicklung für DEFAMA tätig. Die Aufgaben, Tätigkeiten und Entscheidungen des Vorstands werden vom Aufsichtsrat unter dem Vorsitz vom Peter Schropp kontrolliert. Der Aufsichtsratsvorsitzende verfügt über exzellente Managementerfahrungen, so u.a. aufgrund seiner Funktion als Vorstandsmitglied des in Neuburg an der Donau ansässigen und börsennotierten Immobilienunternehmens VIB Vermögen AG. Unter seiner Ägide wuchs das Immobilienportfolio von VIB auf eine Größe von rd. 1 Mrd. Euro an. Der Aufsichtsrat wird komplettiert durch Ulrich Rücker, ehemaliger Vorstand der Rücker Immobilien Portfolio AG, und durch Henrik von Lukowicz, ehemaliger IR-Manager der METRO AG.
Die Strategie von DEFAMA ist es, sich als Nischenanbieter in dem Segment von kleinen Einzelhandelsobjekten in kleinen und mittleren Städten, vor allem in Nord- und Ostdeutschland zu etablieren. DEFAMA zielt bei den Einzelhandelsobjekten in der Regel auf Fachmarktzentren in einem Preissegment zwischen 1 Mio. Euro und 5 Mio. Euro ab. In dieser Nische sieht das Unternehmen besondere Chancen, weil die im Fokus stehenden Objekte für die meisten institutionelle Investoren zu klein sind. Dadurch ergeben sich Kaufgelegenheiten zu günstigen Preisen. So ist es das erklärte Ziel von DEFAMA, einen Ankauf maximal zur 9-fachen Jahresnettomiete zu tätigen, was einer Anfangsrendite von mindestens 10% entspricht. Die Finanzierung der jeweiligen Ankäufe führt DEFAMA in der Regel mit Hilfe von lokalen Volksbanken und Sparkassen durch und strebt hier, sofern möglich, eine Finanzierung mit 10-jähriger Zinsbindung zu 85% an. Folglich ist der Cash Flow mit rd. 30% auf das eingesetzte Eigenkapital sehr hoch.
Bei der Objektsuche konzentriert sich DEFAMA auf kleine bis mittelgroße Städte in als strukturschwach geltenden Regionen. Hier sind die Immobilienpreise selbst für Top-Standorte deutlich niedriger als in großen, bekannten Städten. Objekte wie die durchschnittlich zum 9-fachen der Jahresmiete von DEFAMA erworbenen Fachmarktzentren würden in Berlin, Hamburg oder München mindestens das 14- bis 15-fache kosten, oft noch mehr. Die Objekte sollen keinen größeren Leerstand und/oder Investitionsbedarf aufweisen und an mindestens zwei bonitätsstarke Filialisten als (Anker-)Mieter für eine Mietdauer von mindestens 5 Jahren vermietet sein. Der Erwerb und die Finanzierung der Immobilien erfolgen grundsätzlich immer über Objektgesellschaften (sog. Special Purpose Vehicle), an denen die DEFAMA AG jeweils zu 100% beteiligt ist. Die DEFAMA AG fungiert dabei als Holding und stellt das zum Objektankauf erforderliche Eigenkapital bereit. Die Fremdfinanzierung wird als regressloses Darlehen an die jeweiligen Objektgesellschaften als unmittelbare Darlehensnehmer ausgereicht. Die DEFAMA Gruppe ist folglich in der Form strukturiert, dass in einem möglichen Insolvenzfall einer der Objektgesellschaften für die finanzierende Bank keine Rückgriffsmöglichkeit auf die DEFAMA AG als deren Mutter besteht.
Seit der Gründung der Gesellschaft im November 2014 wurden 5 Kapitalerhöhungen durchgeführt - zunächst mit einem Emissionsvolumen von 2,175 Mio. Aktien zu einem Ausgabepreis von 2,00 Euro, anschließend im März 2016 noch einmal mit einem Emissionsvolumen von 1 Mio. Aktien zu einem Ausgabepreis von 3,33 Euro, im Dezember 2016 mit einem Volumen von 322 Tsd. Aktien zu 6,00 Euro, im September 2018 mit einem Volumen von 353 Tsd. Aktien zu einem Preis von 12,00 Euro und schließlich im September 2019 mit einem Volumen von 520 Tsd. Aktien zu einem Preis von 15,00 Euro.
Das bilanzielle Eigenkapital liegt zu 9M 2021 bei rund 27 Mio. Euro. Die Eigenkapitalquote gemessen an der Bilanzsumme betrug zuletzt 19% und der LTV lag zuletzt bei 58% (Stand zum 30.09.2021).
Auf mittlere Sicht strebt die Gesellschaft an, einer der größten Bestandshalter von Fachmarktzentren in Deutschland zu werden. Das Immobilienportfolio der Gesellschaft umfasst zum Ende des dritten Quartals 2021 51 Objekte mit einem Marktwert von insgesamt über 215 Mio. Euro. Die Verteilung der Gesamtmieteinnahmen auf die einzelnen Branchen sowie die geographische Allokation der Objekte selbst wird durch die beiden Grafiken unten illustriert: (Stand zum 31.12.2021)
Quelle: Unternehmensdaten, SRC Research
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2 | SRC Equity Research
3 | Februar | 2022
DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG
DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG | CAGR | |||||||
Konzern Gewinn- und Verlustrechnung (DEFAMA-Gruppe) | ||||||||
31/12 HGB ('000) | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | '20 - '23e |
Brutto-Mieterlöse | 5.828 | 9.086 | 11.208 | 14.578 | 16.992 | 18.907 | 21.215 | 13,3% |
Objektkosten | -1.244 | -2.214 | -2.634 | -3.085 | -3.006 | -3.279 | -3.627 | |
Netto-Mieterlöse | 4.584 | 6.872 | 8.574 | 11.493 | 13.986 | 15.628 | 17.588 | |
Sonstige betriebliche Erträge | 121 | 78 | 68 | 122 | 2.639 | 102 | 89 | |
Personalaufwand | -470 | -719 | -1.037 | -1.503 | -1.900 | -2.064 | -2.234 | |
Sonstige betriebliche Aufwendungen | -347 | -698 | -560 | -1.123 | -1.198 | -1.321 | -1.487 | |
Operativer Gewinn vor Abschreibungen (EBITDA) | 3.888 | 5.534 | 7.044 | 8.989 | 13.527 | 12.345 | 13.956 | 15,8% |
Operative Marge zu Netto-Mieterlösen | 85% | 81% | 82% | 78% | 97% | 79% | 79% | |
Abschreibungen | -1.219 | -1.946 | -2.547 | -3.364 | -4.053 | -4.532 | -5.101 | |
Operativer Gewinn nach Abschreibungen (EBIT) | 2.669 | 3.588 | 4.497 | 5.625 | 9.474 | 7.813 | 8.856 | 16,3% |
Zinserträge | 0 | 5 | 9 | 9 | 9 | 11 | 10 | |
Zinsaufwendungen | -897 | -1.340 | -1.728 | -2.139 | -2.423 | -2.683 | -2.961 | |
Netto-Finanzergebnis | -896 | -1.335 | -1.719 | -2.130 | -2.414 | -2.672 | -2.951 | |
Ergebnis vor Steuern | 1.773 | 2.253 | 2.778 | 3.495 | 7.060 | 5.141 | 5.905 | 19,1% |
Steuern | -411 | -552 | -710 | -985 | -1.866 | -1.306 | -1.482 | |
Steuerquote | 23,2% | 24,5% | 25,6% | 28,2% | 26,4% | 25,4% | 25,1% | |
Nettogewinn vor Minderheiten | 1.362 | 1.701 | 2.068 | 2.509 | 5.194 | 3.835 | 4.423 | 20,8% |
Minderheiten | -2 | -23 | -12 | -4 | -12 | -13 | -14 | |
Nettogewinn nach Minderheiten | 1.360 | 1.678 | 2.056 | 2.505 | 5.182 | 3.822 | 4.409 | |
Durchschnittlich Anzahl Aktien ('000) | 3.547 | 3.620 | 4.052 | 4.420 | 4.420 | 4.420 | 4.420 | |
Nettogewinn je Aktie (EPS) | 0,38 | 0,46 | 0,51 | 0,57 | 1,17 | 0,86 | 1,00 | 20,7% |
Dividende je Aktie | 0,34 | 0,40 | 0,45 | 0,48 | 0,56 | 0,62 | 0,68 | |
in % des Nettoergebnisses | 88,7% | 86,3% | 88,7% | 84,7% | 47,8% | 71,7% | 68,2% | |
in % vom FFO | 46,7% | 39,7% | 39,5% | 36,1% | 34,4% | 32,8% | 31,6% | |
Zinsdienstdeckungsgrad | 4,3 | 4,1 | 4,1 | 4,2 | 5,6 | 4,6 | 4,7 | |
FFO nach Steuern | 2.581 | 3.646 | 4.615 | 5.873 | 7.190 | 8.367 | 9.523 | 17,5% |
FFO nach Steuern je Aktie | 0,73 | 1,01 | 1,14 | 1,33 | 1,63 | 1,89 | 2,15 | |
Aktionärs-Eigenkapital | 11.383 | 16.376 | 24.684 | 25.204 | 28.265 | 29.612 | 31.280 | 7,5% |
Nettoinventarwert (Net Asset Value) | 29.873 | 42.975 | 59.515 | 74.507 | 87.683 | 97.974 | 110.147 | 13,9% |
Bilanzsumme | 55.412 | 85.785 | 104.277 | 136.712 | 146.388 | 157.590 | 172.845 | |
Bilanzielle Eigenkapitalquote | 20,5% | 19,1% | 23,7% | 18,4% | 19,3% | 18,8% | 18,1% | |
Eigenkapitalrendite (nach Steuern) | 12,3% | 12,1% | 10,0% | 10,0% | 19,4% | 13,2% | 14,5% | 13,0% |
Marktwert des Immobilienportfolios | 72.820 | 108.450 | 137.260 | 178.920 | 205.981 | 227.558 | 258.155 | |
Buchwert je Aktie (Euro) | 3,21 | 4,52 | 6,09 | 5,70 | 6,39 | 6,70 | 7,08 | 7,5% |
Nettoinventarwert je Aktie (Euro) | 8,42 | 11,87 | 13,46 | 16,86 | 19,84 | 22,17 | 24,92 | 13,9% |
Beleihungsauslauf (Loan-to-Value) | 61,1% | 62,0% | 58,2% | 59,2% | 57,3% | 56,2% | 54,8% |
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3 | SRC Equity Research
3 | Februar | 2022
DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG
SRC Research
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damaliger | damaliges | |||
Rating Chronik | Datum | Rating | Aktienkurs | Kursziel |
DEFAMA | 7. Dezember 2021 Accumulate | 26,40 € | 29,00 € | |
DEFAMA | 3. November 2021 | Buy | 25,00 € | 29,00 € |
DEFAMA | 7. Oktober 2021 Accumulate | 24,20 € | 27,00 € | |
DEFAMA | 28. Juli 2021 | Buy | 21,40 € | 25,00 € |
DEFAMA | 18. Mai 2021 | Buy | 20,00 € | 24,00 € |
DEFAMA | 30. April 2021 | Buy | 19,50 € | 24,00 € |
DEFAMA | 25. Februar 2021 | Buy | 19,20 € | 24,00 € |
DEFAMA | 18. Januar 2021 | Buy | 19,20 € | 23,00 € |
DEFAMA | 3. November 2020 Accumulate | 19,10 € | 21,00 € |
Wichtige Hinweise:
Der in dieser Studie genannte Kurs der DEFAMA Deutsche Fachmarkt AG entspricht dem Schlusskurs vom 2. Februar 2022. Die DEFAMA hat SRC Research mit der Research-Betreu- ung des Unternehmens beauftragt.
Disclaimer © 2022 Herausgeber: SRC-Scharff Research und Consulting GmbH (Kurzname: SRC Research), Klin- gerstr. 23, D-60313 Frankfurt am Main. Alle Rechte vorbehalten.
Obwohl die in dieser Veröffentlichung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH enthaltenen Informationen aus sorgfältig ausgesuchten Quellen stammen, die wir für zuverlässig und vertrauenswürdig halten, können wir nicht für die Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen garantieren. Jede in dieser Veröffent- lichung geäußerte Meinung gibt das gegenwärtige Werturteil des Autors wieder und entspricht nicht notwendi- gerweise der Meinung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder eines Stellvertreters oder Mit- arbeiters. Die in dem Bericht wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen können ohne Ankündigung ge- ändert werden. In dem vom Gesetz erlaubten Umfang übernehmen weder der Autor noch die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH irgendeine Haftung für die Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts. Der Bericht dient nur zu Informationszwecken und stellt kein Angebot oder eine Aufforderung, einen Rat oder eine Empfeh- lung zum Kauf oder Verkauf der genannten Wertpapiere dar und ist auch nicht als solches auszulegen. Privatkun- den sollten sich beraten lassen und sich darüber bewusst sein, dass die Preise und Erträge von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und dass in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der genannten Wertpapiere keine Zusicherungen oder Garantien gegeben werden können. Der Autor und die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder Stellvertreter oder Mitarbeiter verpflichten sich auf freiwilliger Basis, keine Long- oder Short-Positionen der in diesem Bericht genannten Wertpapieren zu halten und auch keine Optionen oder andere optionsähnliche Instrumente (derivative Instrumente) zu halten, die als Basis die in dieser Studie besprochenen Aktien zum Gegenstand haben.
Nachdruck, Weiterverbreitung sowie Veröffentlichung dieses Berichts und seines Inhalts im Ganzen oder in Teilen ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der Geschäftsführung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH gestattet. Mit der Annahme dieses Dokuments erklären Sie sich damit einverstanden, an die vorstehenden
Bestimmungen gebunden zu sein und unsere Allgemeinen Geschäftsbedingungen (AGB), die jederzeit im Internet auf unserer Homepage www.src-research.de abrufbar sind, gelesen, verstanden und akzeptiert zu haben.
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4 | SRC Equity Research
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Defama Deutsche Fachmarkt AG published this content on 03 February 2022 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 03 February 2022 16:40:01 UTC.