Positiv lässt sich feststellen, dass Preiserhöhungen zu einer Ausweitung der Bruttomarge geführt haben, während die Effekte des Restrukturierungsprogramms – das bisher vor allem in Kürzungen des Marketingbudgets besteht – dazu beigetragen haben, die Betriebsausgaben stabil zu halten. Daraus resultiert eine leichte Erholung der operativen Marge.

Negativ fällt auf, dass die genannte operative Marge immer noch deutlich unter den Niveaus liegt, die sie noch vor einigen Jahren erreichte. Gleiches gilt für die Rentabilität, die immer noch suboptimal und zwei bis drei Mal niedriger als im vorherigen Zyklus ausfällt.

Bemerkenswert ist, dass die jüngsten – wenn auch bescheidenen – Produktivitätsgewinne ausschließlich durch die Reorganisation der Division für Konsumgüter erzielt wurden, die nun die Segmente Beauty und Haushaltsprodukte umfasst. Darüber hinaus wurden diese Gewinne in Europa, im Nahen Osten und in Lateinamerika erzielt; in Nordamerika und Asien ist der Trend weiterhin rückläufig.

Es wäre also verfrüht, von einer echten Trendwende zu sprechen. Die Marktreaktion – die die Aktie nach der Ergebnisveröffentlichung abstraft – deutet genau darauf hin.

Die Neuausrichtung des Geschäftsportfolios ging mit einer weiteren Veränderung des Geschäftsumfangs im Jahr 2023 einher. Henkel trennte sich von seinen Operationen in Russland – zu ziemlich günstigen Bedingungen, wo andere europäische Unternehmen nicht so viel Glück hatten – und hat den amerikanischen Hersteller Composite Technology übernommen, um sein Klebstoffsegment zu stärken.

Diese Akquisition scheint zu einem erstaunlichen Vielfachen des fünffachen Umsatzes erfolgt zu sein. Composite Technology hat in den letzten Jahren offenbar ein starkes Wachstum verzeichnet: Hoffen wir, dass sich dieses Wachstum fortsetzt, um einen solchen Aufpreis zu rechtfertigen.

Henkel steckt in einer schwierigen Phase, die nun schon fünf bis sechs Jahre andauert. Diese Durststrecke führte zu einem Wechsel des CEO und einem Entlassungsprogramm – zwei Entwicklungen von ungewöhnlicher Härte in einem Familienunternehmen, das für seine ultra-konservative Kultur bekannt ist.

Das Hauptproblem besteht darin, dass Henkel die Hälfte seiner in den letzten zehn Jahren erzielten Gewinne in eine Wachstumsstrategie durch externe Akquisitionen investierte, die keine Früchte getragen hat. Wachstum blieb aus, die Rentabilität erodierte stetig; die Wertvernichtung ist daher erdrückend.

Der Konzern hält seine Dividende aufrecht, setzt seine Entschuldung fort und verlangsamt die Aktienrückkäufe erheblich. Es wird wohl bis Ende 2024 dauern, um eine mögliche Erholung zu bestätigen.