Italienische Aktien werden mit dem größten Abschlag seit 35 Jahren im Vergleich zu den Weltaktien gehandelt, da sich die Anleger über die fiskalischen Aussichten in einer der am höchsten verschuldeten Volkswirtschaften Europas sorgen, obwohl einige meinen, die Aktien seien zu billig, um sie zu ignorieren.

Während italienische Aktien in der Vergangenheit immer billiger waren als ihre weltweiten Konkurrenten, hat sich ihr Abschlag nun auf 50% ausgeweitet, den größten Abstand seit 1988, und hält sich seit ein paar Monaten auf diesem Niveau. Das ist doppelt so viel wie der durchschnittliche Abstand in den letzten zwei Jahrzehnten.

Ja, der Mailänder Blue-Chip-Index hat sich in diesem Jahr erholt, da er stark auf Banktitel ausgerichtet ist, die von dem stärksten Zinsanstieg in der Eurozone seit langem profitiert haben.

Aber inländisch ausgerichtete Unternehmen in Sektoren wie Konsum und Industrie haben unter einer alternden Bevölkerung, einer Verschuldung von über 100 % des BIP und zwei Jahrzehnten mit einem Wirtschaftswachstum nahe Null gelitten, das nur kurz durch einen Aufschwung nach dem COVID unterbrochen wurde.

Das hat dazu geführt, dass italienische Aktien insgesamt günstiger bewertet sind als selbst die angeschlagenen britischen Aktien, die mit einem Abschlag von 33% gegenüber den globalen Wettbewerbern gehandelt werden.

Der italienische Aktienmarkt "ist kein Bereich, in dem ich mich besonders engagieren möchte", sagt Chris Hiorns, Leiter des Bereichs Multi-Asset und europäische Aktien bei EdenTree, und verweist auf die Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Aussichten Italiens.

Die jüngsten Senkungen des Wirtschaftswachstums und die Anhebung der Prognosen für das Haushaltsdefizit haben die Besorgnis über eine mögliche Anspannung des Staates wieder aufleben lassen, so dass der Aufschlag, den Anleger für 10-jährige italienische Anleihen gegenüber den sichereren deutschen Papieren verlangen, im letzten Monat auf über 200 Basispunkte (Bp) gestiegen ist.

Dieser Abstand hat sich zwar verringert, bleibt aber anfällig. Ein Test steht am Freitag an, wenn Fitch Italiens BBB-Kreditrating mit stabilem Ausblick überprüft.

"Angesichts des geringeren Wachstums, der höheren Zinskosten und der Verschlechterung der italienischen Haushaltslage kann eine Änderung des Ausblicks nicht ausgeschlossen werden", so Barclays in einer Notiz.

Goldman Sachs schätzt, dass jeder Anstieg der Spreads für Staatsanleihen um 10 Basispunkte etwa 2% auf italienische Bankaktien und 1,5% auf den FTSE MIB-Index abwirft. Goldman Sachs rät, den Blue Chip-Index nach seiner Outperformance zu meiden.

Der Finanzierungsbedarf Italiens wird durch seine Schwierigkeiten bei der Erfüllung der Bedingungen, die die Europäische Kommission im Gegenzug für die Milliarden Euro an Rettungsgeldern nach der Pandemie gestellt hat, weiter erschwert.

Die Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten drohen unterdessen einen erneuten Anstieg der Energiepreise auszulösen und das Wachstum zu schwächen.

Die Anzahl der ausstehenden Anteile des iShares MSCI Italy ETF von BlackRock hat sich von 18,9 Millionen im Oktober 2021 auf 8,6 Millionen mehr als halbiert. Beim MSCI Europe ETF von BlackRock ist die Anzahl der Anteile im gleichen Zeitraum um weniger als 10% gesunken.

"LÄCHERLICHE MULTIPLIKATOREN"

Während die schwachen Wirtschaftsaussichten und die hohe Verschuldung Italiens darauf hindeuten, dass eine signifikante Neubewertung der Aktien in nächster Zeit unwahrscheinlich ist, erwarteten die Anleger angesichts der hohen Abschläge in einigen Teilen des Marktes einen gewissen Rückschlag.

Der FTSE Italia Star Index, der Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von bis zu 1 Mrd. Euro (1,07 Mrd. $) abbildet, ist im Jahr 2023 bisher um 10% gefallen, nachdem er im vergangenen Jahr um fast 30% eingebrochen war. Im Vergleich dazu ist der FTSE Mid-Cap-Index in diesem Jahr um 5% gefallen.

Kleinere italienische Aktien sind von Abflüssen betroffen, die auf das Ende eines von der Regierung geförderten Programms zurückzuführen sind, mit dem Investitionen in kleine inländische Aktien gefördert werden sollten, so Giuseppe Sersale, Stratege und Portfoliomanager bei Anthilia in Mailand.

"Viele Unternehmen werden zu lächerlichen Multiplikatoren gehandelt. Bei den Small Caps öffnet sich ein Wertfenster, das es zu nutzen gilt", sagte er.

Andrea Scauri, leitender Portfoliomanager beim Vermögensverwalter Lemanik, sagte, dass die hohe Visibilität der Erträge aufgrund der hohen Zinssätze und der stärkeren Bilanzen die italienischen Banken weniger anfällig für die Schuldenkrise machen als früher.

"Wenn sich der Spread ausweitet, wird sich das kurzfristig auswirken", sagte er.

Scauri besitzt Aktien kleinerer italienischer Kreditinstitute wie Banco BPM und Monte dei Paschi, deren günstigere Bewertungen sie attraktiver machen als größere Banken, sagte er.

Die Aktien von Banco BPM werden zum 0,55-fachen des Kurs-Buchwert-Verhältnisses gehandelt, die von Monte dei Paschi zum 0,39-fachen. Damit sind sie deutlich günstiger als UniCredit, Italiens Kreditgeber Nr. 2 nach Marktwert, der laut LSEG Datastream zum 0,66-fachen gehandelt wird.

Die UniCredit-Aktie ist in diesem Jahr um fast 80% gestiegen und gehört zu den Bankaktien mit der besten Performance in der Eurozone.

Alberto Chiandetti, Portfoliomanager bei Fidelity International, sagte, dass er im FTSE Italia Star-Index nach Chancen in den angeschlagenen Industrie- und Konsumsektoren Ausschau halte.

"In vielen Fällen haben die Bewertungen die wirtschaftliche Abschwächung bereits eingepreist und spiegeln nicht den Wert und das Wachstum wider, das viele dieser Unternehmen in den kommenden Jahren haben werden", fügte er hinzu.