Der globale MSCI-Aktienindex, der im März Rekordhöhen erreichte, ist seit Mitte Januar um fast 10 % gestiegen, nachdem Händler frühere Wetten auf bis zu sieben Zinssenkungen in den USA im Jahr 2024 aufgegeben und stattdessen die Idee von Zinssenkungen ab Juni begrüßt hatten.
Nachdem die Schweiz letzte Woche mit einer Zinssenkung überrascht hat, erwarten die Händler fast einstimmig, dass die US-Notenbank im Juni die US-Kreditkosten von ihrem 23-Jahres-Hoch absenkt und die Europäische Zentralbank ihren Einlagensatz von 4% ebenfalls senkt.
Dennis Jose, Leiter der Aktienstrategie bei Exane BNP Paribas, sagte, dass die Fed und die EZB, selbst wenn sie die Kreditkosten um die Jahresmitte herum senken, eine Pause einlegen könnten, wenn sich das Wirtschaftswachstum verbessert, die Arbeitsmärkte enger werden und das Lohnwachstum die Inflation wieder anfacht.
"Ich denke, es ist besser, zu reisen, als die erste Zinssenkung zu erreichen", sagte er.
Die Aktien- und Anleihemärkte zeigen "zu viel Selbstzufriedenheit", sagte Joe Kalish, Chefstratege für globale Makroökonomie bei Ned Davis Research. "Die Daten müssten sich nicht viel in eine der beiden Richtungen bewegen, um den Konsens zu erschüttern."
ALLES RALLYE
Zum Ende des Monats März sind die Hasen jedoch immer noch auf der Flucht.
Ein globaler Index für Staatsanleihen verzeichnete im März den ersten monatlichen Gewinn des Jahres 2024, als die Quartalsrallye zu einem Kaufrausch wurde, der japanische Aktien über das Hoch der Blasenära von 1989 hinaus trieb und Schwellenländeranleihen zu erstaunlichen Gewinnen verhalf.
Der S&P 500-Index der Wall Street und der europäische STOXX 600-Index befinden sich in der Nähe von Rekordständen. Von den großen Märkten blieb nur China von der Party ausgeschlossen, da der einstige industrielle Wachstumsmotor des Landes weiter stottert. Anderswo in den Schwellenländern haben internationale Anleihen einen fulminanten Aufschwung erlebt.
Die internationalen Anleihen Argentiniens legten im ersten Quartal um mehr als 25% zu, beflügelt von der Hoffnung auf die radikale Reformagenda von Präsident Javier Milei.
Pakistan konnte mit diesen Gewinnen mithalten, als eine Regierung aus den verzögerten, ergebnislosen Wahlen hervorging und sich anschickte, ein milliardenschweres IWF-Abkommen zu sichern. Die Renditen für die Ukraine überstiegen ebenfalls 25%, während die ägyptischen Anleihen von der Einnahme von Milliarden von Dollar aus Abu Dhabi und einem neuen IWF-Deal profitierten.
"Hochverzinsliche Staatsanleihen aus Schwellenländern haben seit 4Q23 eine starke Outperformance erzielt, was auf die Risikobereitschaft der Fed zurückzuführen ist", so Johanna Chua, Strategin bei Citi.
Bei den Rohstoffen hat eine Angebotsverknappung die Kakao-Futures auf Rekordhöhen getrieben, und bei den Währungen hat das Zurückfahren der Wetten auf eine Zinssenkung der Fed den Dollar nach oben getrieben.
GETRENNTE SIGNALE
Da die Anleger auf ein "No-Landing"-Szenario setzen, d.h. Zinssenkungen ohne Rezession, haben einige Analysten die Risiken eines wirtschaftlichen Schadens erhöht.
"Dies ist ein seltsamer (wirtschaftlicher) Zyklus, in dem nichts so ist, wie es scheint, und Sie haben im Moment all diese widersprüchlichen Signale", sagte Andrew Pease, globaler Leiter der Anlagestrategie bei Russell Investments.
"Dies ist nicht die Art von Umfeld, in dem man sich zurücklehnen und in den vorherrschenden Optimismus einkaufen sollte.
Selbst wenn die Märkte auf Zinssenkungen setzen, zeigen die Umfragen der Einkaufsmanager in den USA und der Eurozone eine Belebung der Wirtschaftstätigkeit.
Rohöl der Sorte Brent ist im Laufe des Quartals um 13% gestiegen, nachdem der Internationale Währungsfonds im Januar seine globale Wachstumsprognose angehoben und die Internationale Energieagentur im März ihre Prognosen für die Ölnachfrage angehoben hatte.
Der Dollar-Index, der den Wert des Dollars im Vergleich zu anderen wichtigen Währungen misst, beendet das Quartal mit einem Plus von fast 3%, da eine starke US-Wirtschaft die Wahrscheinlichkeit einer aggressiven Lockerung der Geldpolitik durch die Fed verringern könnte.
Die Dollarstärke setzt auch andere Zentralbanken unter Druck. Die japanischen Behörden haben angedeutet, dass sie bereit sind, den schwachen Yen zu stützen, und Analysten sind unsicher, ob die EZB und die Bank of England das Risiko einer Währungsschwäche eingehen werden, indem sie vor der Fed die Zinsen senken.
Der japanische Yen bewegt sich auf einem 34-Jahres-Tief, da die Bank of Japan erwartet, dass sie die Geldpolitik langsam straffen wird, nachdem sie gerade zum ersten Mal seit 17 Jahren die Zinsen erhöht hat.
Eine Umfrage der Deutschen Bank unter 250 Anlegern in diesem Monat ergab, dass fast die Hälfte davon ausgeht, dass es in den USA keine Rezession geben wird und die Inflation bis Ende 2024 immer noch über dem durchschnittlichen 2%-Ziel der Fed liegen wird.
Mehr als die Hälfte glaubte, dass der S&P 500, der die Richtung der Aktien weltweit beeinflusst, eher um 10% fallen als steigen würde.
"Es wäre eine ganz andere Situation (als jetzt), wenn die Inflation nach oben überrascht und die Zinssenkungen wieder einmal immer weiter hinausgeschoben werden müssten. Die Finanzmärkte würden darunter leiden", sagte Guy Miller, Chefmarktstratege bei Zurich Insurance.
