Das Handelsmuster im Vorfeld der zweitägigen Sitzung der BOJ, die am Freitag zu Ende geht, ist bekannt: Die Anleger haben das ganze Jahr über darauf gewettet, dass die BOJ endlich von ihrem hartnäckigen ultralockeren geldpolitischen Kurs abrücken und ihre Renditekurvensteuerung anpassen wird.
Aber dieses Mal vermeiden viele Anleger aus Angst vor wiederholten Enttäuschungen in der Vergangenheit direkte und potenziell teure Wetten wie Leerverkäufe von japanischen Staatsanleihen (JGBs), ein Handel, der wegen der erdrückenden Verluste, die er unweigerlich verursacht, oft als "Witwenmacher" bezeichnet wird.
Stattdessen haben sie den Yen zurückgekauft und sich über den Markt für Anleiheoptionen für einen Anstieg der Volatilität positioniert, so dass sie von einer Vielzahl von Ergebnissen profitieren können.
Gleichzeitig verschafft die Erholung des schwachen Yen und das offensichtliche Ausbleiben von Leerverkäufen von JGBs der BOJ Handlungsspielraum, ohne dass es zu wilden Reaktionen an den Märkten kommt.
"Die spekulative Positionierung ist relativ gering, was eine gute Gelegenheit für die BOJ darstellt, ihren nächsten Schritt zu tun", sagte Jimmy Lim, Chief Investment Officer bei Modular Asset Management in Singapur.
Lim glaubt, dass die Chancen für eine Anpassung der Renditekurvensteuerung (YCC), die die kurzfristigen Renditen negativ hält und die 10-jährigen Renditen auf 0,5% begrenzt, bei 60 zu 40 liegen. Er ist daher in Derivaten positioniert, um von Marktschwankungen in beide Richtungen an diesem Tag zu profitieren.
Der Optionsmarkt-Benchmark für die Erwartung der JGB-Volatilität hat sich im vergangenen Monat auf 9,1 % verdreifacht, da die Anleger erkannt haben, dass der Versuch, die politischen Entscheidungen der BOJ in Frage zu stellen, zwar riskant sein kann, dass aber weniger zu verlieren ist, wenn man auf eine volatile Marktreaktion in die eine oder andere Richtung wettet.
Die Analysten von ING wiesen darauf hin, dass die Nervosität der Märkte in den Preisen für einwöchige Risikoumkehrungen zum Ausdruck kommt, wo die Prämie für den Kauf von Yen gegenüber dem Verkauf von Yen bei 4,1% lag. Das war die extremste Neigung zu einem stärkeren Yen seit März 2020.
LANGSAM, STETIG
Quellen der BOJ sagen, dass die Zentralbank dazu neigt, ihre Zinskontrollpolitik unverändert beizubehalten, da die Entscheidungsträger auf Daten warten, die bestätigen, dass die Löhne und die Inflation weiter steigen werden.
Die Investoren sind jedoch der Meinung, dass es für den neuen BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda an der Zeit ist, zumindest das YCC-Element der komplexen Politik seines Vorgängers zu lockern, wenn man bedenkt, wie sehr die YCC die langfristigen Renditen übermäßig verzerrt, die Anleihemärkte eingeengt und die Gewinne der Banken aus der Kreditvergabe vernichtet hat.
"Selbst wenn sie es abändern, bedeutet das nicht, dass sie eine völlig falsche Haltung einnehmen werden", sagte Nigel Foo, Leiter des Bereichs asiatische Anleihen bei FSI. "Wenn man es im Zusammenhang mit der Anzahl der Zinserhöhungen betrachtet, die die Fed bereits vorgenommen hat, ist es unerheblich."
Als der ehemalige Gouverneur der BOJ, Haruhiko Kuroda, im Dezember unerwartet das YCC-Band auf 50 Basispunkte verdoppelte, nannte er dies eine technische Anpassung, um die Stimulierung nachhaltiger zu gestalten.
Jim Leaviss, Chief Investment Officer für öffentliche Anleihen bei M&G Investments, führt neben anderen Faktoren auch den schwachen Yen als Grund dafür an, dass die BOJ an einer Anpassung der YCC interessiert wäre.
Im Vorfeld der BOJ-Sitzung hat sich der Yen in der Nähe der Mitte der breiten Extreme des vergangenen Monats eingependelt, als er von einem fast achtmonatigen Tiefstand bei 145 pro Dollar auf ein mehrwöchiges Hoch bei 137 gestiegen ist. Die Benchmark-Rendite der 10-jährigen JGB fiel ebenfalls auf 0,445%, nachdem sie zuvor bei 0,485% gelegen hatte.
Leaviss sagte, sein Fonds sei im Yen long, verkaufe aber keine JGBs short.
"Wir leerverkaufen den JGB-Markt nicht. Zum Teil ist das eine teure Angelegenheit - wie Sie wissen, besitzt die Bank of Japan 110% des 10-jährigen JGB-Marktes", sagte er.
Michael Michaelides, Analyst im Fixed-Income-Team von Carmignac, ist sowohl über JGBs als auch über den Yen positioniert, um die Chancen zu erhöhen, dass die BOJ diese Woche ihre Renditebänder aufhebt. Ales Koutny, Leiter der Abteilung für internationale Zinsen bei Vanguard, sieht nur eine 50-prozentige Chance auf eine Aufhebung der Zinsschranke und hält dennoch Short-JGB-Futures in Bereitschaft.
James Athey, Investment Director of Rates Management bei abrdn, ist ebenfalls untergewichtet in japanischen Anleihen und long im Yen und meint, die BOJ müsse die Gelegenheit ergreifen, "um die Politik in eine weniger extreme Richtung zu lenken".
"Niemand fordert, dass sie die Zinsen aggressiv anheben, sondern nur, dass sie den JGB-Markt wieder etwas in Schwung bringen und sich selbst erlauben, einen Schritt zurückzutreten, weil die Daten ihnen die Gelegenheit dazu gegeben haben. Das erscheint einfach nur umsichtig", sagt Athey. (Berichte von Kevin Buckland; zusätzliche Berichte von Ankur Banerjee, Summer Zhen, Alun John, Divya Chowdhury und Harry Robertson; Redaktion: Vidya Ranganathan und Edmund Klamann)
