Der brutale Zinserhöhungszyklus von fünf Prozentpunkten, der Ende 2021 begann, mag zwar beendet sein, aber die Auswirkungen auf die Nachfrage der privaten Haushalte und die Wirtschaftstätigkeit könnten sich nach den Berechnungen der BoE ab jetzt verdoppeln.

Und das unter der Annahme, dass die Bank sie für einen längeren Zeitraum einfach so belässt, wie es ihr Chefökonom Huw Pill wiederholt als "Tafelberg"-Strategie bezeichnet.

Da jedoch begründete Zweifel daran bestehen, dass der bereits stotternde britische Verbraucher und die stagnierende Wirtschaft die volle Wucht der bereits eingeleiteten Maßnahmen verkraften können, wetten die Märkte darauf, dass die Zentralbank innerhalb von neun Monaten erneut Zinssenkungen vornehmen muss.

Wenn dies zutrifft, bedeutet dies, dass die Wanderung über das Plateau des Zinsbergs nur weniger als die Hälfte der Zeit dauert, die für den Aufstieg benötigt wurde, und ein Abstieg könnte bis zu sechs Monate dauern, bevor die Bank die maximale Wirkung ihrer bisherigen Entscheidungen sieht.

Der umfangreiche geldpolitische Bericht der BoE, der am Donnerstag zusammen mit der Entscheidung, die Leitzinsen bei 5,25% zu belassen, veröffentlicht wurde, bewertete die Verzögerung, mit der sich die bisherige Straffung der Kreditvergabe auf die Geldbörsen der Haushalte auswirkt.

"Die Mitarbeiter der Bank schätzen, dass mehr als die Hälfte der Auswirkungen auf die Höhe des BIP noch ausstehen", heißt es in dem Bericht. Man rechne damit, dass es bis 2025 dauern könnte, bis die Auswirkungen auf das BIP annähernd vollständig spürbar sind - basierend auf den bisherigen Beziehungen, der erwarteten Refinanzierung von Hypotheken und Krediten und trotz "erheblicher Unsicherheit".

Dabei konzentriert sich der BoE-Bericht vor allem auf den Konsum, der schätzungsweise 60% des BIP ausmacht.

Und dafür gleicht sie die Auswirkungen auf die höheren Sparerträge mit den höheren Hypothekenkosten aus - bei denen jetzt etwa 80% mit zwei- bis fünfjährigen Festzinsverträgen gebunden sind, weit mehr als bei der letzten Zinserhöhungskampagne, und verzögert so den Schlag.

HOHE, ABER SCHMALE TABELLE

Für viele ist es vielleicht bemerkenswert, dass die Nettoauswirkungen eines Zinsanstiegs auf das Gesamteinkommen positiv sind, da die Einlagen der privaten Haushalte in Höhe von fast 1,7 Billionen Pfund die ausstehenden Hypotheken in Höhe von 1,5 Billionen Pfund übersteigen.

Da jedoch die höheren Sparerträge in erster Linie wohlhabenderen Haushalten zugute kommen, die eine viel geringere Neigung haben, zusätzliches Einkommen zu konsumieren, als weniger wohlhabende und höher verschuldete Haushalte, wird der positive Nettoeffekt auf die Wirtschaft wieder zunichte gemacht.

Weitere Auswirkungen sind die Auswirkungen auf den Konsum durch niedrigere Immobilienwerte oder Ersparnisse in Finanztiteln - sowie die Auswirkungen auf Wohnungs- und Unternehmensinvestitionen und höhere Mieten aufgrund höherer Hypothekenrefinanzierungen für Vermieter.

Infolgedessen erwartet die BoE, dass die Auswirkungen der bisherigen Zinserhöhungen "im Laufe der Zeit zunehmen werden", auch wenn die einmaligen vierteljährlichen Auswirkungen ihren Höhepunkt erreicht haben.

Natürlich ist es das zentrale Mandat der Bank, die Inflation wieder auf ihr 2%-Ziel zu bringen, und sie hat ihre Inflationsprognosen im Bericht dieser Woche nach oben korrigiert - sie sieht ihr Ziel nun erst Ende 2025 vollständig erreicht.

Die Märkte gehen jedoch eindeutig davon aus, dass die zweite Hälfte der Dauerkrise und der Abwärtstrend der Inflation die Bank dazu zwingen wird, die Zinssätze bereits im nächsten Jahr zu senken - sobald die Bank davon überzeugt ist, dass das moderate Lohnwachstum über die Frühjahrslohnrunde hinaus anhält.

Und einige befürchten das Risiko eines "Ketchupflaschen-Effekts", d.h. dass das, was wie ein langsamer, verzögerter Schlag aussieht, plötzlich in einem sehr schnellen Ausbruch endet.

Der Ökonom Modupe Adegbembo von AXA Investment Managers rechnet mit zwei Senkungen um jeweils einen Viertelpunkt im August und November auf 4,75% bis Ende 2024.

Aber "es besteht das Risiko, dass die BoE gezwungen sein könnte, die Zinssätze früher und schneller zu senken, wenn sich die Wachstumsaussichten verschlechtern ... vor allem, weil die Weitergabe der Zinssätze auf dem Weg nach oben langsamer war als erwartet."

Die Kehrseite der Medaille ist, dass nur sehr wenig im Zyklus nach der Pandemie leicht vorhersehbar war. Und unabhängig davon, wie langsam Wachstum und Konsum anlaufen, könnten Überraschungen bei der Inflation das zunehmend komfortable Bild der Märkte verändern.

"Obwohl Zinssenkungen nun in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 eingepreist sind, sollten Anleger bedenken, dass die Aussichten unklar bleiben - ein nebelverhangenes Plateau kann sich noch als Versteck des Mount Everest herausstellen", so Andy Burgess von Insight Investment.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters