Heute positioniert sich Saab AB als globaler Akteur mit 21.600 Mitarbeitern und bedient 100 Märkte in 30 Ländern weltweit: 42% seines Umsatzes werden in Schweden generiert, 23% im restlichen Europa, 11% in Nordamerika, 9% in Asien, 7% in Südamerika, 7% in Australien und 1% im Rest der Welt.

Das Produktportfolio des Konzerns umfasst 515 Produkte und gliedert sich in vier Hauptdivisionen:

  • Luft- und Raumfahrt (27 % des Umsatzes), umfasst den Bau von Zivil- und Militärflugzeugen, Wartungslösungen sowie Unterstützungs- und Schulungssysteme.
  • Dynamics (24 % des Umsatzes) bietet eine breite Palette von Waffen für Landstreitkräfte an.
  • Überwachung (36 % des Umsatzes) umfasst Systeme für die elektronische Kriegsführung, Radare und Cybersicherheit.
  • Knockums (9 % des Umsatzes), widmet sich der Entwicklung von U-Booten und Kriegsschiffen.

Das Unternehmen ist an der Nasdaq Stockholm in Schweden gelistet. Seine Marktkapitalisierung beläuft sich auf etwa 123 Mrd. SEK (10,5 Mrd. EUR zum 26. April 2024), was es zu einem mittelgroßen Unternehmen im europäischen Verteidigungssektor macht. Hauptaktionär ist die schwedische Investmentgesellschaft Investor AB mit 30,2% des Kapitals und 40,4% der Stimmrechte, gefolgt von der Holding der Familie Wallenberg mit 8,7% des Kapitals und 7,7% der Stimmrechte.

Aktionärsstruktur im Jahr 2023

Ein Markt im Wandel

Der weltweite Verteidigungsmarkt wird heute auf etwa 2.240 Milliarden Dollar geschätzt und wächst jährlich um 5%, laut einem Bericht von Business Research Insights.

Entwicklung der Größe des globalen Verteidigungsmarktes (2021 - 2031)

Quelle: Business Research Insights

Die Branche steht vor einer neuen Realität, geprägt durch die anhaltenden Kriegshandlungen in der Ukraine, die Verschlechterung der globalen geopolitischen Lage und ein wachsendes Bewusstsein für eine zunehmende Abhängigkeit von den USA.

„Es ist beängstigend zu sehen, dass die Unterstützung der USA für die Ukraine nachzulassen scheint. Das unterstreicht, wie wichtig es für Europa ist, sich schnell zu stärken. Dennoch wird es Zeit brauchen, unsere Kapazitäten zu erhöhen“, betont der CEO von Saab, um darauf hinzuweisen, dass die Amerikaner entscheidenden Einfluss auf die militärische Unterstützung der Ukraine haben.

Zu den Konkurrenten des Konzerns auf dem europäischen Markt gehören Rheinmetall, Thales, Dassault Aviation, Leonardo und BAE Systems.

Ein ausgereiftes Geschäftsmodell: Fokus auf die Ergebnisse 2023 und das 1. Quartal 2024

Unter der Leitung von Micael Johansson (seit 2019) verzeichnete das Unternehmen ein starkes Umsatzwachstum im Jahr 2023. Die Auftragseingänge beliefen sich auf 78 Mrd. SEK, was einem Anstieg von 16% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Diese positive Entwicklung wurde kürzlich durch die Leistung des Unternehmens im ersten Quartal 2024 bestätigt: ein Anstieg der Auftragseingänge um 18,5 Mrd. SEK und ein Anstieg des Auftragsbestands von 133 auf 158 Mrd. SEK.

Der Umsatz stieg im Jahr 2023 ebenfalls stark an und erreichte 51,6 Milliarden SEK, was 15% über den Prognosen lag und einem Wachstum von 23% entspricht. Diese Tendenz setzte sich im ersten Quartal 2024 fort, indem der Umsatz um 24% auf 14,2 Mrd. SEK anstieg.

Das EBIT wuchs im Jahr 2023 sogar noch stärker (um 30%) auf 4,3 Mrd. SEK. Diese Aufwärtstendenz setzte sich im ersten Quartal 2024 fort, wo das EBIT um 28% auf 1,19 Mrd. SEK anstieg.

 


Ergebnisse der Gruppe (2021 - 2023). Quelle: Referenzdokument 2023

Das Wachstum wird vor allem durch die Marktdynamik und das steigende Verkaufsvolumen vorangetrieben. Ein mittelgroßer bzw. großer Vertrag jagt den nächsten, wobei 2023 mehr als 15 Verträge mit einem Volumen von bis zu 8,5 Mrd. SEK abgeschlossen wurden (oder noch laufen). Im vergangenen Jahr waren 58% der Verkäufe für Märkte außerhalb Schwedens bestimmt.

Zu den am meisten nachgefragten Produkten gehören das Kampfflugzeug der 4. Generation, Gripen C/D/E, das die Staffeln mehrerer Armeen bildet: Schweden, Ungarn, Tschechische Republik, Südafrika, Thailand und Brasilien. Auch die Radarsysteme Giraffe 1X und Arthur, das Gewehr Carl-Gustaf und der Bomber GlobalEye sind in mehreren Verträgen enthalten.

Die operative Marge betrug 8,3% mit einem geringen Wachstum von 0,5% aufgrund eines ungünstigeren Mixes in der Sparte Dynamics, wo die Marge um 4,3 Prozentpunkte zurückging. Der CEO des Konzerns deutete an, dass die Investitionen in die Erhöhung der Produktionskapazität die Gesamtrentabilität in den kommenden Jahren unabhängig vom Mix verbessern werden.

Eine größere Belegschaft durch die Einstellung von 2.500 neuen Mitarbeitern im Jahr 2023 und die Unterauslastung des T-7A-Projekts in Partnerschaft mit Boeing zur Entwicklung eines fortschrittlichen Jet-Trainers belasteten ebenfalls die Marge.

Der Cashflow ging 2023 auf 1,566 Mrd. SEK zurück, ein Rückgang um 16%. Diese Kontraktion wurde durch eine sehr dynamische M&A-Aktivität im zweiten Quartal verursacht, gekennzeichnet durch die Übernahme des britischen Unternehmens BlueBear (223 Mio. SEK) im August und des amerikanischen Unternehmens CrowdAI im September, das auf KI spezialisiert ist. Saab erwarb zudem eine 5%-Beteiligung an der Helsing GmbH (865 Mio. SEK), einem europäischen Verteidigungsunternehmen, das auf KI-basierte Softwaretechnologien spezialisiert ist.

Der Cashflow enthält außerdem positive Effekte in Höhe von 307 Mio. SEK aus der Veräußerung des Geschäftsbereichs Maritime Traffic Management (MTM) an von Agilitas Private Equity verwaltete Fonds sowie 75 Mio. SEK aus dem Verkauf von Immobilien.

Auf der Bilanzseite beläuft sich die Nettoliquidität von Saab AB im Jahr 2023 auf 2,343 Mrd. SEK, welche aufgrund der Investition in die Helsing GmbH und der Investitionen im Zusammenhang mit der Gripen E/F leicht rückläufig ist.

Die Eigenkapitalrendite (ROE) liegt bei 11,1%, ein Anstieg um 2,5 Punkte. Die Dividenden steigen um 21% auf 6,40 SEK, was 25% des Gewinns entspricht. Das Unternehmen strebt an, diesen Anteil langfristig auf bis zu 40% des Gewinns zu erhöhen. Der Gewinn pro Aktie sprang um 53% auf 25,16 SEK. Das Working Capital verbesserte sich 2023 auf 86 Mio. SEK gegenüber 932 Mio. SEK im Vorjahr, aufgrund höherer Kundenzahlungen.

Mittelfristige Ziele angehoben

Saab erwartet für das laufende Jahr ein organisches Umsatzwachstum zwischen 15 und 20% und erhöht das Wachstumsziel für den Zeitraum 2024-2027 auf 15% - gegenüber zuvor 10%. Der Konzern geht davon aus, dass die Erhöhung der Produktionskapazität zu kürzeren Lieferzeiten und damit zu höheren Umsätzen führen wird.

Diese erhöhte Ambition zeugt von dem Willen, sich an das aktuelle Sicherheitsumfeld anzupassen, das durch steigende Verteidigungsbudgets der Staaten - vor allem in Europa - gekennzeichnet ist. So sollen die Waffenbestände in Vorbereitung auf hochintensive Kriege nach Jahren der Unterinvestition aufgefüllt werden.

Verteidigungsbudgets in % des BIP in den letzten 10 Jahren. Quelle: SIPRI Milex

Das Unternehmen zielt außerdem darauf ab, sein Angebot an die Entwicklungen in der Branche anzupassen, insbesondere in Bezug auf Technologie und Konnektivität.

„Um der steigenden Nachfrage gerecht zu werden, die Verpflichtungen gegenüber unseren Kunden zu erfüllen und unser Nachhaltigkeitsprogramm zu stärken, investiert Saab in seine Kapazitäten, Kompetenzen und die Technologien von morgen“, betont Micael Johansson, CEO des Unternehmens.

Zusätzlich zu den zuvor genannten Akquisitionen plant der Hersteller, bis zu 2 Mrd. SEK für den Aufbau neuer Kapazitäten einzusetzen. Eine neue Anlage in Linköping zur Herstellung von Waffenträgerröhren, eine weitere in Fareham, Großbritannien, zur Herstellung von Sensoren und eine in den USA, um den Export zu beschleunigen.

Zu den kommenden Projekten gehört Saabs Konzept der "loyalen Wingmans", das sich derzeit in der Testphase befindet, und sein neues elektronisches Kriegsführungssystem, Sirius Compact, das erfolgreich war. Darüber hinaus spricht der Hersteller über die zukünftige Entwicklung eines Drohnenabwehrsystems  und deutet die Entwicklung eines möglichen Kampfflugzeugs der 5. Generation an.

„Wir haben bereits Überlegungen zur Konzeption eines zukünftigen Luftkampfsystems in Zusammenarbeit mit einem schwedischen Partner, den schwedischen Streitkräften, angestellt. Es mag verfrüht erscheinen, da der Gripen E eine Lebensdauer bis 2060 hat, aber es ist entscheidend, bereits jetzt die Integration neuer Fähigkeiten und möglicherweise neuer Systeme in Betracht zu ziehen“, sagt Micael Johansson.

Doch obwohl der Falke nach höheren Höhen strebt, gibt es Risiken, die seinen Flug behindern könnten. So könnte eine Beruhigung der globalen Lage seine Auftragsdynamik abschwächen. Die finanzielle Ausdauer der Unterstützung für die Ukraine und die bevorstehenden US-Wahlen sind in diesem Zusammenhang entscheidende Faktoren.

Ein potentielles Risiko für die Versorgung mit Schießpulver wurde ebenfalls vom Analysten Samuel Burgess von Citi hervorgehoben. Nitrozellulose, ein wesentlicher Bestandteil für die Herstellung von Schießpulver, wird aus in China importierter Baumwolle hergestellt und könnte einem Versorgungsrisiko ausgesetzt sein. Der CEO der Gruppe fordert die Einrichtung einer Versorgungssicherheit durch die Produktion von Nitrozellulose aus Holz in einem europäischen Ökosystem.

Gute Sichtbarkeit, teilweise eingepreist

Die Saab-Aktie hat kürzlich deutlich zugelegt, wie auch der Rest des Sektors, was angesichts des Kontexts und der Ergebnisentwicklung durchaus logisch. Zwischen 2016 und 2026, wenn die Prognosen zutreffen, dürfte der Umsatz von Saab um das 2,7-fache und sein EBIT um das 4,6-fache gestiegen sein, was das Potenzial für eine Verbesserung der Margen verdeutlicht.

Diese deutliche Steigerung der Rentabilität dürfte die derzeit relativ hohen Bewertungskennzahlen abmildern. Saab ist auf einem aufsteigenden Ast, der Sektor hat Rückenwind und, nicht zu vergessen: das Unternehmen ist schwedisch - ein Markt, der Industriewerte großzügig bewertet.

Nach den unten dargestellten Daten der Bank Of America (BofA) gehört Saab zu den am höchsten bewerteten Akteuren des Sektors und liegt damit bei allen Indikatoren über dem Durchschnitt des europäischen Verteidigungsmarktes. Mit einem EV/EBITDA-Verhältnis von 15,6x und einem KGV von 30x erscheint das Unternehmen teuer. Wie wir jedoch gesehen haben, hat das Unternehmen im historischen Spektrum der letzten zehn Jahre diesen Höchststand bereits erreicht und seine Multiplikatoren werden tendenziell sinken.

Branchenvergleich in Europa - Zivil- und Verteidigungsindustrie

Quelle: Bank of America (BofA)

Der Aktienkurs hat sich in den letzten zehn Jahren in einem beeindruckenden Tempo entwickelt und liegt derzeit bei 878,6 SEK.

Chart Saab AB

Entwicklung des Börsenkurses

Stärken :

  • Das Unternehmen verfügt über solide Fundamentaldaten.
  • Das Unternehmen ist wachstumsstark laut den Prognosen der Analysten, die Saab folgen - mit einer erwarteten Entwicklung von 47% bis 2026.
  • Im vergangenen Jahr haben die Analysten ihre Gewinnprognosen pro Aktie deutlich nach oben korrigiert.
  • Die Analysten sind positiv gegenüber der Aktie eingestellt. Der durchschnittliche Konsens empfiehlt die Aktie zum Kauf. 
  • Historisch gesehen veröffentlicht der Konzern Zahlen, die über den Erwartungen liegen.

Schwächen :

  • Mit einem erwarteten KGV von 30 bzw. 22,8 für das laufende und das folgende Geschäftsjahr bewegt sich das Unternehmen auf sehr hohen Gewinnmultiplikatoren.
  • Das Unternehmen ist angesichts der durch seine Geschäftstätigkeit generierten Cashflows hoch bewertet.
  • Das Unternehmen ist von der geopolitischen und haushaltspolitischen Situation der Staaten abhängig, die sich in Zukunft ändern kann.

Saab ist ein solides Industrieunternehmen, das von einem günstigen Umfeld profitiert. Das Unternehmen ist seit März 2022 Teil unseres Europa-Investorportfolios aufgrund seiner fundamentalen Qualitäten und des allgemein günstigen Kontexts für steigende Verteidigungsausgaben.

(1 EUR = 11,67 SEK)