BHP, das größte Bergbauunternehmen der Welt, hat letzte Woche 39 Milliarden Dollar für Anglo geboten. Der in London notierte Bergbaukonzern, der aus Südafrika hervorgegangen ist, lehnte dieses Angebot als "erheblich" unterbewertet ab.
Es wird nun erwartet, dass BHP sein Angebot aufstockt oder dass andere Käufer für Anglo oder Teile des diversifizierten Portfolios auftauchen werden.
Ein Großteil der Medienaufmerksamkeit hat sich auf die Kupfervorkommen von Anglo als Lockmittel für BHP konzentriert. Ein kombiniertes Unternehmen würde mit einem Anteil von rund 10 % zum weltweit größten Produzenten des Industriemetalls werden.
In der Tat wird das Angebot von BHP größtenteils als ein massives Vertrauensvotum in die Zukunft von Kupfer gesehen, das aufgrund seiner Eigenschaften als Leiter und seiner Korrosionsbeständigkeit für die Energiewende unerlässlich ist.
Das Angebot könnte auch ein stillschweigendes Eingeständnis von BHP sein, dass es viel einfacher ist, Kupfervorkommen zu kaufen als sie zu finden und neue Minen zu erschließen.
Anglo ist an drei Kupferminen in Chile beteiligt und produzierte im Geschäftsjahr 2023 507.000 Tonnen, was zu einem bereinigten Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von 1,452 Milliarden Dollar führte.
Das Kupfergeschäft von BHP ist diversifizierter und umfasst Betriebe in Chile, Peru, Australien und den Vereinigten Staaten. Im Geschäftsjahr 2023 betrug die Produktion 1,717 Millionen Tonnen, was zu einem bereinigten EBITDA von 6,65 Milliarden Dollar führte.
Nehmen wir einmal an, dass die Kupfererträge von Anglo aufrechterhalten werden können und der Kupferpreis stabil bleibt, dann würde es etwa 13 Jahre dauern, bis die Erträge die Hälfte des aktuellen Angebotspreises von BHP für Anglo amortisiert hätten.
Natürlich ist es wahrscheinlich, dass es einige Kostensynergien gibt, und es ist auch wahrscheinlich, dass die Kupferpreise anziehen, insbesondere wenn die Energiewende sich beschleunigt.
Das würde die Kupferaktiva von Anglo für BHP wertvoller machen, da die Rendite über einen kürzeren Zeitraum anfallen würde.
Dies setzt natürlich voraus, dass BHP die Vermögenswerte von Anglo so einschätzt, dass Kupfer effektiv die Hälfte des Wertes des gesamten Unternehmens ausmacht, auch wenn es nur 14,5 % des zugrunde liegenden EBITDA ausmacht.
Die Frage, die sich den Anlegern bei der geplanten Übernahme von Anglo durch BHP stellt, ist, wie viel die Nicht-Kupfer-Vermögenswerte von Anglo wert sind, ob sie effektiv veräußert oder in den größeren Konzern integriert werden können.
KOHLE, EISENERZEUGNIS
Der Vermögenswert, der am besten in das bestehende Portfolio von BHP passt, sind die metallurgischen Kohleminen von Anglo im australischen Bundesstaat Queensland.
BHP ist durch seine Allianz mit dem japanischen Unternehmen Mitsubishi der weltweit größte Exporteur von Kohle, die vor allem zur Stahlherstellung verwendet wird, während Anglo an dritter Stelle steht.
Durch die Zusammenlegung der beiden Unternehmen würde ein dominanter Anbieter von metallurgischer Kohle entstehen, so dass der Deal wahrscheinlich die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf sich ziehen wird, insbesondere in Ländern wie Japan, die den größten Teil ihrer Kohle aus Australien beziehen.
Der aktuelle BHP-Vorschlag sieht vor, dass die südafrikanischen Eisenerzvorkommen von Anglo, die über Kumba Iron Ore gehalten werden, und die Platinminen von Anglo American Platinum veräußert und an die Aktionäre verteilt werden.
Dies mag für die südafrikanischen Behörden problematisch sein, ist aber auch ein trauriges Beispiel dafür, dass internationale Unternehmen nicht mehr an den Vermögenswerten in dem Land interessiert sind, das einst als Zentrum der Bergbauexzellenz bekannt war.
Eisenerz ist der größte Gewinnbringer von BHP, und das von Kumba produzierte hochgradige Material wäre für das Portfolio nützlich, aber das politische Risiko und die bröckelnde Infrastruktur machen Südafrika unattraktiv.
Die brasilianischen Eisenerzvorkommen von Anglo bieten ebenfalls hochwertiges Erz, das BHP integrieren oder verkaufen könnte.
Platin ist ein Rohstoff, der bei der Energiewende Probleme haben könnte, da er in Katalysatoren für Fahrzeuge mit Verbrennungsmotoren verwendet wird.
Die anderen Beteiligungen von Anglo, wie Diamanten über De Beers und Mangan über Samancor, könnten höchstwahrscheinlich an bestehende Partner verkauft werden: die Regierung von Botswana für De Beers und South 32 für das Mangan.
Insgesamt scheint der Deal für BHP sehr sinnvoll zu sein.
Sie können auch für die Anglo-Aktionäre sinnvoll sein, wenn das Angebot so hoch angesetzt wird, dass sie nicht Nein sagen können.
Die verschiedenen Aufsichtsbehörden in mehreren Ländern zu überzeugen, könnte weitaus schwieriger sein, und es könnten Kompromisse erforderlich sein, die die eigentliche Logik des Deals untergraben könnten.
Offenlegung: Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung besaß Clyde Russell Aktien der BHP Group als Investor in einem Fonds.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters. (Redaktionelle Bearbeitung durch Miral Fahmy)
